蘇向杲

　　金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。金融高質量發展，關系中國式現代化建設全局。

　　今年前三季度，大金融板塊的業績成色如何？筆者根據東方財富Choice數據梳理發現，在營業收入方面，A股“銀證保”三大板塊均出現同比下滑，其中，42家上市銀行營業收入合計達4.28萬億元，同比下滑1.04%；五大上市險企營收合計為2.09萬億元，同比下滑2.8%；43家上市券商營收合計為3714.28億元，同比下降2.75%。此外，4家上市期貨公司營收合計為267.9億元，同比增長4.9%。2家上市信托公司營收合計達22.7億元，同比增長13%。

　　從盈利能力來看，按歸母凈利潤，前三季度，42家上市銀行凈利潤合計為1.66萬億元，同比增長1.4%；五大上市險企凈利潤合計為3190.46億元，同比增長78.3%；43家上市券商凈利潤合計為1034.49億元，同比下降5.93%；4家上市期貨公司凈利潤合計為40.7億元，同比增長2.6%；2家上市信托公司凈利潤合計為9.76億元，同比增長12.6%。橫向對比，除上市券商之外，其他細分金融板塊歸母凈利潤均實現正增長。

　　進一步分析，銀行板塊和保險板塊呈現“增利不增收”，券商板塊營收和凈利均出現小幅下滑，期貨板塊和信托板塊則出現“增利且增收”。為什么不同細分板塊營收和凈利會出現這種變化？該如何看待不同細分板塊之間的業績增速分化？筆者認為，可從四個維度分析、理解。

　　首先，客觀看待讓利實體經濟對業績的影響。近年來，在監管部門引導下，金融機構持續通過減費的方式讓利實體經濟，這對其短期業績增速形成一定的影響。另外，監管部門持續引導市場利率下行，包括降低政策利率、引導貸款市場報價利率下行等，這些舉措也在一定程度上影響了銀行等機構的短期利潤增速。不過，從長遠來看，這些舉措有利于實體經濟回升向好，并最終會“反哺”金融機構。

　　其次，理性看待經濟結構轉型對業績的影響。經濟結構轉型對金融供給帶來兩大影響：一是在總量上，傳統高度依賴信貸等間接融資方式的重工業融資需求有所下行，輕資產服務業融資需求持續提升，總體影響業績增長。二是在結構上，新發展階段對直接融資的需求逐步提升，這對金融機構的業績形成相反的影響。今年前三季度，銀行板塊營收的增速，在一定程度上就受到了經濟結構轉型的影響，出現了小幅負增長。從長遠來看，經濟結構的調整將持續影響大金融板塊的營收結構。

　　再次，從長期視角評估投資收益對業績的影響。前三季度，資本市場波動對金融機構業績的影響很明顯。以銀行為例，前三季度受債市上漲等因素影響，42家上市銀行投資凈收益同比大增23.89%，有力地拉動了業績增速。此外，債市走牛也增厚了券商自營、信托自營的業績。權益市場方面，受益于三季度權益市場向好，五大上市險企前三季度凈利出現大增，個別險企凈利出現數倍增長。

　　對于投資收益的影響，應一分為二地看待，一方面，受多因素影響，近年來金融機構營收和利潤增速普遍有下行壓力，今年資本市場的表現在一定程度上緩釋了這一壓力；另一方面，債市和股市具有一定波動性，短期投資拉動的業績高增長具有不可持續性。因此，投資者宜從長期著眼，更加關注金融機構長期投資能力的提升。

　　最后，未來需重點關注跨周期經營能力。盡管金融機構屬于強周期行業，其主營業務會隨宏觀經濟的冷熱而起伏波動，但一些機構的部分業務周期性相對較弱，比如銀行的非息收入等。因此，宜更關注金融機構跨周期經營的能力。

　　總之，我們在觀察大金融板塊業績成色時，宜將其置于整個宏觀經濟的大背景中加以評估，充分理解其功能性和盈利性相輔相成的關系，既要看到短期業績亮點，也要重點關注推動其可持續增長的支撐點。