伴隨債券市場的震蕩走強、“資產荒”格局持續深化，當前新發債基數量回暖，多重因素促公募基金持倉債券總市值持續上升，處于近三年的歷史高位。分析人士認為，在供需依舊失衡的大背景下，短期信用債的牛市行情仍將得以延續。

　　信用債表現向好

　　公開數據顯示，2024年二季度，基金公司的債券投資總市值達17.92萬億元，較2024年一季度增長了0.98萬億元，整體規模較上個季度增長5.79%。分類別來看，偏債混合型基金、混合債券型一級基金、短期純債型基金重倉城投債的比重較高，分別為19%、18%和16%。此外，混合債券型一級基金重倉信用債的整體資質有所下沉，高評級債券的占比僅為46%；而貨幣市場型基金整體風格最為謹慎，重倉信用債中高評級債券的占比為84%。

　　顯然，伴隨“債�！毙星榈某掷m演繹，各機構的重倉天平都開始向債券傾斜。

　　中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至7月24日收盤，銀行間信用債市場收益率不改震蕩下探走勢。舉例來看，中債中短期票據收益率曲線（AAA）3年期收益率下行1BP至2.05%，5年期收益率穩定在2.19%附近；中債中短期票據收益率曲線（A）1年期回落1BP至7.35%。

　　“當前，無論是銀行表內還是非銀機構，總體缺資產的狀況依舊十分明顯。”天風證券固收首席分析師孫彬彬指出，“這也是促使信用債收益率、利差被極致壓縮的重要原因�！�

　　在大部分業內專家看來，下半年各機構對于信用債的需求或進一步升溫。一方面，存款利率下行、禁止手工補息導致銀行存款大量流入理財，加之信托、保險通道監管趨嚴，理財對債券投資需求的升溫為大勢所趨。另一方面，目前保險保費延續高增態勢，疊加非標資產收縮，則保險對債券的配置需求同樣不可小覷。

　　中金公司進行的最新債市調查顯示，針對“未來三個月3年至5年期信用利差走勢”的問題，有39%的受訪者選擇了“各評級利差均壓縮”，穩居首位。無疑，市場對信用債的表現仍保持樂觀情緒，在信用利差壓縮至低位后，尚有不少機構判斷長久期信用債各評級利差有望進一步壓縮。

　　需求端持續發力

　　那么在信用債各評級利差均大幅壓縮的背景下，目前各機構，尤其是公募基金的持倉布局發生了怎樣的變化？

　　從公募基金披露的前十大重倉信用債的明細情況來看，其重倉產業債的力度小幅增強，重倉城投債的力度有所減弱。具體來看，城投債、產業債的市值規模分別為1174.13億元（占信用債總市值規模的12.46%，涉及債券1960只）、1521.32億元（占信用債總市值規模的14.69%，涉及債券1624只），環比變化為-11.34%、9.65%。

　　“個人認為，城投債配置力度較上一季度有所減弱是因為該板塊融資環境趨緊，供給收縮等原因所致�！币晃蝗�商交易員在接受記者采訪時指出，“不過，得益于一攬子化債政策的深入推進，我們注意到，目前部分弱區域的城投債獲得了機構的明顯增持，如甘肅、青海、云南等地的持倉總市值較上季度分別上升了9.28%、47.12%和19.34%�！�

　　記者也注意到，2024年二季度部分中等資質區域的城投債持倉總市值同樣有所上升，如湖北、河北等，而資質較好的低收益區域的城投債持倉總市值則出現了不同幅度的下降，如廣東、江蘇、浙江等，這或說明基金機構對城投平臺的下沉意愿正在不斷強化。

　　再就產業債來看，“2024年二季度，公募基金前十大重倉產業債的總市值規模高于城投債，且呈現出向高評級、長久期傾斜的特征。”國聯證券研究所固收首席分析師李清荷表示，“首先，公募基金對高評級產業債的增持規模有所提升——隱含評級方面，重倉產業債以AA+級、AAA級、AAA-級和AAA+級為主，占所有持倉產業債總市值的比重分別為28.55%、22.18%、18.60%和16.47%，季度環比變動-2.12%、10.43%、-10.02%和205%，充分體現了公募基金風險偏好上升的現狀。其次，二季度公募基金重倉產業債拉長久期的情況亦值得關注。0至1年期、4至5年期和5年期以上的產業債占比分別為61.56%、4.22%和1.55%，相比2024年一季度分別增長了4.67%、2.20%、1.15%�！�

　　現階段仍可布局

　　根據券商統計，上周（2024年7月15日-2024年7月20日），信用債的發行規模為2526.40億元，環比減少20.36%，凈融資267.09億元，環比減少80.41%；城投債的發行規模為899.23億元，環比減少29.58%，凈融資78.83億元，環比減少87.15%。

　　“在信用債發行量環比減少，但配置需求居高不下的環境中，疊加經濟基本面和機構行為暫難逆轉，則債券市場的利多仍然穩定，各機構可把握機會，積極布局�！鼻笆鼋灰讍T建議，“聚焦城投債，可關注那些在傳統基建類主營業務中具備區域專營性優勢，且未來更傾向于業務多元化發展，收入規模持續增長的城投公司，因為這符合今年以來監管部門鼓勵推動城投產業化轉型的導向。同時，建議規避自身償債壓力抬升，利潤中對政府財政補貼依賴過大，所在區域的經濟財政實力又相對較弱的城投主體�！�

　　產業債投資方面，孫彬彬建議：“應關注企業自身的基本面業績與經營實力。此外，站在相對審慎的角度，各機構可關注主要產業投資項目符合國家產業發展方向和政策導向的主體，以及對區域核心產業發展具有重要戰略意義的公司�！�