貿易摩擦激化一方面為美國經濟蒙上陰影，令美聯儲9月加息預期下滑，另一方面也促使避險情緒提升，資金向避險資產聚攏。疊加白銀ETF持倉的屢創新高，白銀短期上探3800元/千克可期。

　　特朗普表示不希望美聯儲加息

　　特朗普表示美聯儲加息不應操之過急，歐央行量化寬松仍在繼續，美聯儲連續加息行動導致美元歐元利差擴大，驅使美元獨強。特朗普寄希望于美元匯率走弱，以增強美國商品競爭力，從而促進出口，抵消貿易摩擦的悲觀預期。結合7月公布的美國6月就業數據我們發現，雖然非農就業人口增幅向好，季調后就業人口增加21.3萬，但失業率卻出現令人失望的回升，錄得4.0%，同時平均時薪年率僅上漲2.7%不及預期。薪資增速波瀾不驚，暗示未來通脹壓力溫和，疊加特朗普政府的貿易政策，將對就業和經濟構成不穩定因素。

　　失業率上揚，薪資增速乏善可陳，暗示美國經濟韌性下滑，若再失去一個相對寬松的貨幣導向，美國經濟或面臨失速危險。并且特朗普后續龐大的基建擴張計劃也需要較為寬松的貨幣政策支撐。

　　避險資產獲益

　　7月20日特朗普高調表態，如果必要性上升將對進口到美國的所有中國商品提高關稅。而特朗普貿易戰的目標顯然不只中國，其還威脅要進一步對其傳統盟友歐洲加征關稅，充分體現了貿易摩擦的長期性及全球性。中歐面對特朗普的步步緊逼，必然做出相應的反制措施。貿易爭端激化的最終結果必將是兩敗俱傷，避險資產有望再度獲益。

　　短期國內白銀市場供需失衡

　　上半年白銀生產受環保限產影響產量下降。一季度受到寒冷天氣及春節假期影響，國內銀精礦主產地西北地區普遍停產休假，致使國內銀精礦供應較為緊張，部分白銀冶煉企業選擇在春節后檢修以待國內供給恢復，其他冶煉廠則積極采購國外精礦以彌補國內供給不足。

　　二季度環保風暴再起，白銀主產區河南、云南受到環保“回頭看”影響，冶煉廠紛紛被動限產，白銀產量下滑推升現貨升水。而且上半年銀價低位徘徊，持貨商出貨意愿不高，存在一定惜售情緒。另一方面，雖然近期國際銀價出現大幅下滑，但國際白銀ETF持倉卻持續增加，說明多頭增持意愿較強。

　　總之，白銀期價有望上探3800元/千克。