推動(dòng)養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市成為一段時(shí)間以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的話題。國(guó)壽養(yǎng)老首席投資官?gòu)垳旖�日在接受中�?guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，提高養(yǎng)老金的投資效益是實(shí)現(xiàn)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，有助于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值，但在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，受制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)發(fā)展等因素影響，養(yǎng)老金的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例仍較低。她建議，通過(guò)改善資本市場(chǎng)生態(tài)、落實(shí)長(zhǎng)周期考核機(jī)制等方式提升養(yǎng)老金入市積極性。

　　市場(chǎng)穩(wěn)定與養(yǎng)老金入市互相促進(jìn)

　　“‘養(yǎng)老金入市’除了涉及全國(guó)社保基金的直接入市資金外，還包括養(yǎng)老金體系三支柱投資股市的資金。”張滌認(rèn)為，資本市場(chǎng)發(fā)展與養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展相輔相成，養(yǎng)老金通過(guò)市場(chǎng)化投資，既能實(shí)現(xiàn)自身保值增值，又可推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　據(jù)張滌介紹，第一支柱方面，社保基金會(huì)通過(guò)委托合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資，國(guó)壽養(yǎng)老是投資管理人之一，截至2024年10月，管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模超過(guò)580億元。第二支柱主要包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，其中直接投資股票的部分約占12%。第三支柱即家庭或個(gè)人安排的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄投資，包括個(gè)人養(yǎng)老金、商業(yè)養(yǎng)老金等，從廣義上說(shuō)，還包括以養(yǎng)老為目的的商業(yè)保險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄存款。

　　張滌認(rèn)為，第一支柱投資股市的資金會(huì)遵循穩(wěn)健原則，保持合理增長(zhǎng)；養(yǎng)老金入市的增量主要來(lái)源于第二、三支柱。

　　她表示，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，權(quán)益類資產(chǎn)長(zhǎng)期投資回報(bào)高，能夠有效分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果、抵御通脹，是養(yǎng)老基金配置的重點(diǎn)。全球主要經(jīng)濟(jì)體養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例大多超過(guò)40%，挪威養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例長(zhǎng)期維持在70%左右，為養(yǎng)老基金保值增值提供了有力支撐。

　　張滌認(rèn)為，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展是養(yǎng)老金入市的基礎(chǔ)，而養(yǎng)老金體現(xiàn)長(zhǎng)線資金和耐心資本屬性，也能夠成為中國(guó)資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。具體來(lái)看，推動(dòng)養(yǎng)老金入市能夠促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)從以銀行為主的間接融資向以資本市場(chǎng)為主的直接融資轉(zhuǎn)變，更好發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用；同時(shí)，有助于改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　此外，她認(rèn)為，加大養(yǎng)老金入市力度有助于推動(dòng)完善資本市場(chǎng)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行外部監(jiān)督的作用。

　　權(quán)益類資產(chǎn)配置比例較低

　　我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為10%至20%，有些時(shí)段甚至降到10%以下，而在國(guó)際上，養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為30%至50%。張滌認(rèn)為，在養(yǎng)老金投資運(yùn)作過(guò)程中，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例保持較低水平有現(xiàn)實(shí)原因。年金投資未進(jìn)行合理的年金持有人分類，短期化考核機(jī)制占據(jù)主導(dǎo)地位，疊加資本市場(chǎng)波動(dòng)，使得年金投資管理人只能通過(guò)嚴(yán)格控制權(quán)益?zhèn)}位來(lái)滿足收益率和波動(dòng)率要求。

　　張滌解釋稱，第二支柱的企業(yè)年金和職業(yè)年金實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，按照集合信托基金的方式進(jìn)行委托投資。年金投資更多受制于臨近退休者以及已進(jìn)入年金領(lǐng)取階段的退休人員的訴求，這兩類群體無(wú)法承受凈值大幅波動(dòng)。年金設(shè)立后需要保證每年甚至每個(gè)季度凈值曲線平穩(wěn)上升，以滿足受益人的需求。因此，年金代理人、受托人往往將短期業(yè)績(jī)排名作為對(duì)年金投資管理人評(píng)價(jià)的依據(jù)，同時(shí)設(shè)置較為嚴(yán)苛的回撤懲罰性安排，而權(quán)益投資短期業(yè)績(jī)波動(dòng)大、回撤大的特點(diǎn)，必然導(dǎo)致權(quán)益?zhèn)}位成為年金投資管理人關(guān)注的焦點(diǎn)。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金主要是個(gè)人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)合格產(chǎn)品來(lái)參與市場(chǎng)運(yùn)作。個(gè)人普遍關(guān)注短期安全性，對(duì)業(yè)績(jī)回撤容忍度低，短期保本訴求強(qiáng)烈。

　　從賬戶資產(chǎn)配置角度來(lái)看，張滌認(rèn)為，當(dāng)前養(yǎng)老金尚未實(shí)現(xiàn)差異化、多元化投資運(yùn)作。在差異化方面，個(gè)人投資選擇權(quán)沒(méi)有大面積放開(kāi)，年金賬戶風(fēng)險(xiǎn)偏好未作區(qū)分，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金匯集在同樣的投資組合里，賬戶資產(chǎn)配置實(shí)際上由最低風(fēng)險(xiǎn)偏好的人所決定，導(dǎo)致符合養(yǎng)老金屬性的長(zhǎng)周期、跨周期資產(chǎn)配置無(wú)法有效實(shí)施。

　　在多元化方面，養(yǎng)老金投資主要受到投資范圍和投資工具的限制。“養(yǎng)老金投資的監(jiān)管是最嚴(yán)格的，目前投資范圍還不夠廣泛，投資工具還不夠豐富，資產(chǎn)配置的作用發(fā)揮得還不夠充分。”張滌說(shuō)，與固收類資產(chǎn)相比，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)面臨更為劇烈的短期波動(dòng)，投資機(jī)構(gòu)需發(fā)揮不同交易市場(chǎng)和交易工具的作用，通過(guò)多元化資產(chǎn)配置優(yōu)化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，才能增厚長(zhǎng)期收益。

　　構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”政策體系

　　張滌認(rèn)為，完善三支柱養(yǎng)老金體系建設(shè)，需要持續(xù)推進(jìn)改革，擴(kuò)大養(yǎng)老金資金積累。在養(yǎng)老金入市方面，建議通過(guò)持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)、落實(shí)長(zhǎng)周期考核機(jī)制等方式提高養(yǎng)老金入市積極性。

　　張滌建議，通過(guò)降低企業(yè)年金準(zhǔn)入門(mén)檻、加大企業(yè)年金稅收優(yōu)惠力度等，進(jìn)一步擴(kuò)大第二支柱年金覆蓋面；大力推動(dòng)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展，規(guī)范各類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)老百姓看得懂、算得清、易操作、更普惠的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品。同時(shí)，打通第二、三支柱，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。建立企業(yè)年金與個(gè)人養(yǎng)老金的轉(zhuǎn)移機(jī)制，進(jìn)一步提高投資者的便利性；允許參與人在特殊情況下提前領(lǐng)取，從而滿足投資者的流動(dòng)性需求。

　　在推動(dòng)養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市方面，張滌建議，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系，持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)，多措并舉提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，完善機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司的公司治理等配套制度安排，同時(shí)嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，塑造中長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住、發(fā)展得好”的良好市場(chǎng)生態(tài)。

　　在推動(dòng)科學(xué)考核方面，張滌建議，一是鼓勵(lì)年金管理人根據(jù)持有人的年齡和風(fēng)險(xiǎn)偏好探索開(kāi)展不同類型的差異化投資策略，對(duì)處于早、中期積累期的年金持有人可提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，通過(guò)長(zhǎng)周期、跨周期配置提升年金積累水平，對(duì)于臨近退休的領(lǐng)取人員應(yīng)降低權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，使年金凈值更加平穩(wěn)；二是有序放開(kāi)個(gè)人投資選擇權(quán)，使年金成為家庭財(cái)富重要組成部分；三是建立“合格默認(rèn)投資工具”機(jī)制，提供更多的投資選擇；四是全面落實(shí)對(duì)年金管理人長(zhǎng)周期考核、評(píng)價(jià)和資金分配機(jī)制，真正發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用。

　　張滌認(rèn)為，年金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)在客戶拓展和服務(wù)方面轉(zhuǎn)變思維，使客戶從“因?yàn)槎唐谑找娑�選擇”向“因?yàn)樾湃味�選擇”轉(zhuǎn)化，真正以客戶為中心，通過(guò)前期投資者教育和持續(xù)陪伴建立信任，理性選擇投資策略，從而給年金最終受益人帶來(lái)長(zhǎng)期投資回報(bào)。（陳露）