記者 天心  

　　今年以來，受A股持續震蕩影響，可轉債市場也高位回調，持續三年的轉債牛市遭遇挑戰。值得一提的是，在這一輪下跌行情中，轉債市場一度出現超跌的情形，導致不少可轉債基金凈值出現較大回撤，雖然隨著市場反彈，可轉債基金普遍出現像樣的回血，但年內最大虧損仍超過了20%，名稱中含“轉債”、“可轉債”二級投資分類為可轉換債券型基金的年內收益更是集體告負。 

　　業內人士認為，可轉債市場整體難有較大機會，但結構性行情仍將存在。今年可轉債市場的主要風險或來自某些高價轉債以及部分高估值但仍有較高溢價率的轉債，機會或隱藏在信用風險較低，且絕對價格較低的轉債，以及正股基本面較好且溢價率不高的轉債。 

　　最大凈值跌幅超22% 

　　部分可轉債基金年內出現大回撤 

　　今年以來，轉債市場跟隨股市下行調整，截至6月2日，中證轉債指數累計下跌7.53%，受此拖累，可轉債基金也出現明顯回撤。 

　　以篩選標準進行統計，截至6月2日，市場上60多只可轉債基金（不同份額合并計）今年以來平均收率為-8.46%，跑輸利率債、信用債，但對比權益類基金仍有相對收益。其中，僅4只轉債占比不高的可轉債基金取得微幅正收益，超過4成凈值跌幅在10%以上。 

　　若以基金名稱中含有“轉債”、“可轉換”字樣進行統計，40多只二級投資分類為可轉換債券型基金的年內平均收益更是達到-12.12%，僅略微跑贏權益類基金。其中，所有基金年內收益悉數為負，最小凈值跌幅為3.28%，最大超過22%。 

　　值得一提的是，在這一輪下跌行情中，轉債一度出現超跌股市的情形，導致不少可轉債基金出現較大回撤，超過20只年內最大回撤在20%以上，最高甚至超過30%。 

　　不過，自4月27日A股市場反彈以來，可轉債基金凈值也出現了像樣的回血。據統計，可轉債基金平均反彈收益率超過6%，上述有“轉債”“可轉債”字樣基金期內平均收益率更是達到8.76%，超過10只反彈幅度在10%以上，最高更是達到29.92%。

　　不過，雖然部分可轉債基金年內回撤不小，但拉長時間來看，業績表現依然搶眼。比如，鵬華可轉債過去三年、五年累積收益率分別高達82.17%和98.10%，穩居榜首；華寶可轉債過去三年、五年累積收益率分別為66.10%和69.30%；此外，華安可轉債兩個時間段的收益率也分別達50.35%和60.18%。此外，匯添富可轉債、中銀轉債增強、前海開源可轉債、博時轉債增強、華夏可轉債增強、長盛可轉債等在過去五年里累積收益均超50%。 

　　東方基金副總經理、固定收益投資總監、東方可轉債基金經理楊貴賓認為，今年部分可轉債基金出現較大幅度回撤，主要源于產品持有較多高價轉債，且股票倉位相對較高，直接受到了年初至今A股市場震蕩的影響。 

　　金鷹基金也表示，可轉債資產有含權的屬性，2021年末可轉債估值被推上較高位置，在2022年初A股市場大幅調整，在對股市的悲觀預期下，部分風險偏好較低的可轉債投資者可能進行了大幅減倉，導致出現可轉債波動性大幅提升的情況，進而出現可轉債基金較為明顯的回撤。 

　　“今年以來可轉債市場有以下幾個特點：首先，可轉債在今年2月和3月的部分時期，出現了相對于正股超跌的情形，或主要因階段性債市情緒不佳、股市前景悲觀預期下的機構贖回行為，導致可轉債平價和溢價率雙殺的情況；第二，以轉股溢價率指標衡量的可轉債市場估值持續走高，可轉債估值是超額收益的來源，也是潛在超額損失的風險來源，雖然眾多因素促成了當前可轉債較高的估值水平，但也在一定程度上降低了可轉債資產的性價比；第三，隨著正股的調整，多數可轉債股性顯著變弱，在4月底至今的反彈行情中，正股寬基指數的反彈幅度較中證轉債指數更強。”金鷹基金分析稱。 

　　未來可轉債市場難有整體性機會 

　　仍以結構性行業和個券行情為主 

　　楊貴賓表示，轉債市場與股市走勢相關度較高。過去3年中，A股表現相對穩健，“固收+”類產品規模出現大幅增長，使得可轉債市場受到較高關注，可轉債整體估值也有所抬升。但站在當前時點，未來可轉債市場整體難有較大機會，但結構性個券行情仍將存在，可適當關注。 

　　華商基金固定收益部副總經理、華商轉債精選債券基金經理張永志表示，2021年可轉債市場經歷了一輪牛市，進入2022年，股票市場持續震蕩，可轉債市場也高位回調。隨著股市下行，可轉債市場的溢價水平也有所下降。展望未來，依然看好可轉債市場，價值板塊表現值得期待。 

　　“首先，從整體估值水平來看，雖然可轉債整體溢價率依然較高，但銀行間市場流動性充裕，而且預期流動性充裕的狀況可以維持，按照歷史經驗來看，可轉債市場的溢價率或可以維持；其次，從未來可轉債市場的空間來看，可轉債上漲的直接驅動力更多來源于正股的上漲。 

　　在2022年較為確定穩定經濟大盤的背景下，財政政策和貨幣政策都有望維持積極，因此與宏觀經濟相關性較強的價值板塊表現值得期待。” 

　　在選擇投資標的方面，張永志表示，將遵循自上而下的邏輯，從整個宏觀和行業景氣度的角度，疊加估值等維度，選擇那些估值便宜或合理、宏觀景氣度向上且跟當前的宏觀基本面形勢、產業政策比較契合的標的。選定大的行業方向之后，也不太會做頻繁的行業輪動，而是會在細分領域中做一些子領域或細分品種的輪動，來捕捉更多的機會。 

　　金鷹基金也認為，可轉債今年或存在投資機會。主要在以下幾個方面：一是部分可轉債標的仍有較強的股性，正股景氣度高、估值有強邏輯支撐；二是可轉債市場在當前底部特征明顯，絕對價格在低位的個券占比不低，其中不乏中長期可能隨著正股空間的打開而有較好表現的標的；三是可轉債除了債底保護的屬性外，還有向下修正轉股價格、回售等期權性質的保護，在當前的低位，轉債特殊條款或有比較好的博弈價值。 

　　高估值仍是轉債主要風險 

　　關注低價低估值優質轉債 

　　對于后市，楊貴賓表示，今年可轉債市場的主要風險或來自某些高價轉債以及部分高估值但仍具較高溢價率的轉債，機會則隱藏在信用風險較低，且絕對價格較低的轉債，以及正股基本面較好且溢價率不高的轉債，建議投資者適當投資信用風險較低、絕對價格較低、盤子較小、基本面穩健的轉債，充分發揮可轉債“進可攻，退可守”的基本特性，可在低位時有節奏的買入，耐心持有，等待價格顯著上行。 

　　“這種策略雖然難以在牛市取得亮眼的超額收益，但在當前的震蕩市下抓住轉債本身特征或可減少回撤幅度，尋求長線投資下的絕對收益機會。直白講就是不買貴的轉債，其在下跌接近面值時由于有債底的保護而越跌越慢，從而努力有效控制回撤。”楊貴賓同時建議投資者應該選擇凈值回撤相對有限、波動相對較小的可轉債基金。 

　　金鷹基金也提示，未來可轉債市場主要的風險還是估值高位、可轉債資產并不便宜的風險，并且可轉債的估值也在不同的絕對價格、規模、平價、股性、評級、行業等指標中出現比較明顯的分化。 

　　對于后市可轉債主要投資策略，金鷹基金認為，目前A股市場仍在相對低位，不利因素沖擊的邏輯可能已被充分定價，對抗不確定性的能力增強，整體看股市的安全邊際可能比較充足，估值仍在機會區間內，關注后續風格和板塊的變化。 

　　“可轉債投資策略方面，我們更關注以下幾個方向：一是穩定板塊，以電力、高速等為代表的正股屬于低估值、高股息的央/國企可轉債標的，該類型可轉債的期權價值亦可在一定程度抵消資本利得變動的損失風險，可轉債規模往往也足夠大，有相對較多的配置機會和兌現機會；二是有強邏輯支撐的板塊，以穩增長、尤其是新型穩增長投資為代表，包括高景氣度的光伏、風電、儲能等方向；三是關注業績穩健優秀的成長板塊，以及中期可以看到行業有明顯催化板塊的配置機會。” 

　　在可轉債投資風格上，金鷹基金更傾向于均衡配置，關注低價可轉債的下修博弈、空間博弈機會。