對于投資人來說，“戴維斯雙擊”是獲取收益的理想境界，但這種機會很難把握。廣發基金鄭澄然在追尋“戴維斯雙擊”的路上另辟蹊徑，在錨定成長性行業的基礎上，用周期視角選擇布局時點，力爭在成長性行業賺到周期的錢，獲取業績和估值提升的雙重收益。近日，這位倍受市場關注的90后新銳基金經理，向上海證券報記者分享了他的投資之道。 

　　用周期視角看成長 

　　鄭澄然的職業成長路徑，和大多數基金經理無異。他在北大度過了7年的求學生涯，2015年畢業后加入廣發基金，主要研究電力設備及新能源，2020年5月擔任基金經理，管理廣發鑫享和廣發高端制造，各年度業績表現均頗為搶眼。2020年，廣發高端制造和廣發鑫享年度回報分別達到133.82%和109.30%。2021年，滬深300指數下跌超過5%，廣發鑫享、廣發高端制造逆勢取得了35.62%和26.14%的收益率。 

　　搶眼的業績是如何獲得的？鄭澄然表示，主要是用周期的視角選擇成長股，尋找“戴維斯雙擊”的機會。“市場上賺錢的方式很多，但賺周期的錢效率最高。當供過于求的行業變成供不應求的行業，龍頭公司的業績極有可能連續多個季度大幅超預期或者高速增長。” 

　　作為成長投資特色鮮明的基金經理，鄭澄然為什么如此強調周期視角呢？他給出的答案是：萬物皆有周期，即使在光伏、電動車這類長期成長空間大、成長速度快的子行業，也會有明顯的周期屬性。 

　　“在持續幾年高速增長后，逐利資本會爭相殺入，進而造成階段性供需失衡和錯配，這就導致即使在成長性行業，其周期性也表現得比較明顯。”鄭澄然解釋說，在成長股的周期波動中，要尋找業績和估值上漲的時機介入，把握拐點機會。“我希望在成長性行業賺周期的錢，盡可能把握業績上行和估值提升的‘戴維斯雙擊’。這樣效率會比較高，理論上超額回報也更高。” 

　　在具體操作中，鄭澄然從中觀行業維度出發，尋找供需關系發生拐點變化的行業。“當行業供需關系發生階段性變化，從供過于求變成供不應求，也就是供需關系出現拐點的這個階段，龍頭公司的業績會快速增長。如果它所處的行業是成長性行業，市場往往會對其給予較高的估值容忍度。隨著企業的成長進入加速期，市場對未來的預期變得樂觀，估值也會提升，這就是‘戴維斯雙擊’。” 

　　聚焦變化 提高勝率 

　　對于投資人來說，“戴維斯雙擊”是夢寐以求的理想境界，但要抓住卻很難。用周期的視角布局成長股，對基金經理的能力提出了更高要求：首先，要對成長股投資有心得。其次，要把握好行業周期的拐點，基金經理需要投入很多精力，對各個行業密切跟蹤。最后，對交易能力的要求也很高，精準把握拐點是獲得高收益的關鍵。 

　　對于成長股的布局，鄭澄然主要從兩個方面予以把握：一是企業經營層面，主要關注行業空間、產業趨勢、企業競爭力、產業競爭格局等。這些因素可以映射到當期盈利，當期盈利對應的是產業景氣度，未來空間、競爭格局、行業趨勢可能會反映未來的盈利預期。二是市場層面，主要考慮估值因素。 

　　在鄭澄然看來，估值不僅僅限于PE，還包括相對估值、絕對估值、市值空間等。要將估值與景氣度結合起來進行篩選，估值相近的行業，優選景氣度高、空間大的行業。 

　　對于周期拐點的把握，鄭澄然表示，在剛擔任基金經理時，由于基金規模不大，會階段性參與市場熱點，如果相關標的的增長契合邏輯主線，即便是短周期的拐點機會也會參與。如今，隨著基金規模增長，他對出手的勝率、產業趨勢的確定性要求更高，更多是在趨勢已經基本確定的時候才出擊。 

　　如何把握多行業“戴維斯雙擊”機會？這需要多學科的知識積累。鄭澄然本科讀的是微電子學專業，在做行業研究員的5年時間里，主要覆蓋電力設備及新能源板塊，其子行業包括光伏、風電、電網設備等。2020年擔任基金經理以來，鄭澄然不斷拓展能力圈，從其管理的基金持倉情況看，除了上述行業，還包括科技板塊的半導體以及銀行、煉化、建材等傳統周期行業。 

　　在鄭澄然看來，成長并不僅僅局限于新興成長行業，只要供需結構得到優化，有較好成長性，都在他的關注范圍內，而這需要對相關行業進行長期且密切的跟蹤。例如，2020年上半年疫情防控期間加倉醫藥股，下半年在估值較高時做了減持，轉而布局成長性較好、估值性價比更高的化工方向。2021年上半年，當光伏板塊震蕩調整，他在組合中加配了光伏品種。盡管加減倉的行業不同，但背后的邏輯主線均是根據供給端的產業格局變化，結合估值情況進行操作。