站在2023年的新起點，星石投資董事長、投資委員會主席江暉，上海合遠私募基金創始合伙人、總經理管華雨，中庚基金副總經理、首席投資官丘棟榮，華寶基金基金經理劉自強，萬家基金副總經理、投資總監黃海五位績優基金經理共同展望新一年的投資機會。 

　　他們認為，2023年，隨著制約市場的因素發生重大變化，國內經濟形勢企穩回升態勢確立。新的一年將迎來轉折，迎來回歸，迎接上升；新一年的投資，需要敬畏市場，需要具備耐心，需要保持信心。 

　　經濟有望筑底回升 

　　2022年的投資，一眾基金經理都感嘆“太不易”。 

　　“國內疫情反復、地產低迷、海外央行在歷史性高通脹之下以最快速度加息，這些是壓制A股走勢的核心因素。”江暉表示。 

　　回顧2022年，丘棟榮認為，A股市場和港股市場整體呈現波動加劇、風險釋放的基調。“從我們始終堅持的低估值價值投資策略的視角看，市場經歷了從系統性投資機會與結構性機遇間的轉換。因此有機會構建高性價比的投資組合，用以應對震蕩市場下的波動及其他可能的風險。” 

　　展望2023年，大家看到了宏觀經濟基本面的轉折和回歸。 

　　管華雨表示，2023年疫情影響將消退，春節后生產生活大概率逐漸回歸正常。在政策發力顯效的推動下，經濟有望筑底回升。當前房地產政策已經全面轉向，“三支箭”陸續落地，在信貸、債券和股權上滿足行業合理融資需求；保交樓、保民生穩步推進；中央經濟工作會議定調支持剛性和改善性住房需求，2023年地產需求側支持政策值得期待。同時，中央經濟工作會議明確提出，要把恢復和擴大消費擺在優先位置。包括住房改善、新能源汽車、養老服務等，消費支持政策呼之欲出。2022年1月至10月，居民儲蓄多增超過4萬億元，蓄水池儲備充分。消費場景逐步恢復和政策支持有望帶來地產、消費企穩回升，有力帶動經濟復蘇。 

　　從庫存周期的角度來看，黃海預測，2023年二季度左右將是庫存周期的底部。“從2021年二季度開始去庫存，到2023年二季度左右應該會筑底，之后應該是一個向上的過程。”黃海表示，盡管這一過程會比較緩慢，但在穩增長政策發力之下，已經可以看到較為明顯的市場信號。 

　　“展望2023年，中國經濟將重振內需，我們判斷2023年內外需景氣互換，內需板塊有望迎來價值回歸。”江暉表示。 

　　市場具有吸引力 

　　經濟轉折將帶來市場上升機會。 

　　“展望2023年，我們認為，制約市場的因素將發生重大變化，A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅。”管華雨說。 

　　“2023年的投資征程開啟，盡管未來充滿不確定性，但從低估值價值投資策略的角度，可以更加積極一些。基本面方面，相關政策優化，可以預見對中國經濟復蘇、國內需求產生積極影響。同時，跟經濟復蘇相關的行業，包括傳統產業、房地產投資相關的產業鏈等優先級可能更高一些；在資源品上也更看好與中國需求相關的公司，比如基本金屬等。相較于國外需求，我們更看好2023年中國需求以及中國經濟的復蘇。此外，美聯儲加息、利率水平回升以及全球通脹這些短期的壓力可能已經見頂或在頂部附近，海外風險因素逐步緩和。”丘棟榮表示。 

　　管華雨認為，歐美加息步入尾聲，2023年上半年歐美經濟大概率步入衰退，加息進程有望結束。屆時外部流動性和匯率約束消解，國內宏觀政策自主性增強，發力空間進一步擴大。同時，目前市場的估值水平從中期看非常有吸引力。 

　　“傳統行業股票有所反彈，其經營景氣度將跟隨經濟復蘇而回升，估值吸引力依然較強。新興產業股票估值大幅度回落，雖然滲透率提升后未來行業增速將有所放緩，但依然處于高增長區間，技術突破和工藝創新也在不斷涌現。科技創新、安全可控、綠色發展等產業一直是結構性政策堅定不移的支持重點，相關龍頭公司全球競爭力日益突出，當前股價提供了良好的中期布局機會。”管華雨表示。 

　　管華雨表示，2023年A股的大背景是經濟復蘇，同時匯率、運費、大宗商品價格壓力也已明顯舒緩，驅動企業盈利能力回升，因此2023年的投資機會將顯著擴大和豐富。與疫后復蘇相關的大消費、房地產產業鏈，以及中期增長動力強勁的綠色經濟、先進制造和安全發展相關產業是關注的重點。從全球視角看，由于經濟周期和政策周期的不同步性，2023年中國經濟很可能在主要國家中展現明顯優勢，中國資產有望得到國際資金青睞。 

　　丘棟榮重點提示了四大方面機會。一是能源、資源類公司及其下游產業；二是大盤價值股中的金融、地產等；三是中小盤成長股和價值股，需堅持三條標準，即需求增長、供給收縮、細分行業龍頭，挖掘出真正的低估值小盤成長股和小盤價值股，比如醫藥制造、有色金屬加工、電氣設備與新能源、計算機、機械、化工、電子、輕工、汽車等；四是港股中代表中國傳統經濟基石的龍頭企業，代表新興力量的公司如科技、醫藥等創新型公司，這類公司在香港市場估值定價便宜、基本面風險低。 

　　經濟企穩恢復的背景下，內需價值回歸受到重點關注。展望2023年，江暉表示，在供需雙重作用下，預計消費行業盈利彈性將顯著加強。“供給端，消費行業供給出清邏輯持續強化，當前消費行業供給面已經好于以往任何時期。需求端，隨著國內相關政策優化、穩增長政策發力，過去兩年消費需求極度低迷的環境將結束。在供給大幅出清的加持下，一旦需求復蘇邁過平衡點，小幅的需求增長都可能帶來價格的快速上漲。”江暉表示。 

　　黃海認為，隨著2023年經濟基本面筑底回升，布局范圍也會更廣。“上游的資源品、地產產業鏈、化工、建材、消費、金融，這些都是較好的布局方向。”黃海表示，主要看好穩增長主線機會，特別是在供給端偏緊的一些行業。“我一直以絕對收益的眼光看待市場，會偏謹慎。一季度相對更關注煤炭、油氣等資源股的配置機會。” 

　　保持耐心和信心 

　　新的一年，向好趨勢明顯，但是，基金經理們同樣提醒，需要注意可能的風險，需要敬畏市場，保持耐心和信心。 

　　管華雨表示，最近幾年市場遭遇的“黑天鵝”不斷，2023年關注的國內主要風險依然是疫情，如果疫情多次反復沖擊經濟復蘇進程，對市場無疑會造成負面影響。“放眼海外，歐美快速加息縮表，對美債穩定性、日元套利交易以及歐洲主權債務都可能帶來意外風險，波及全球金融市場和實體經濟。縱觀歷史，A股走勢主要受國內經濟和政策的牽引，相信A股恢復上升的態勢不會受到太大影響。” 

　　“轉折之年要有耐心和信心，不能急于翻身，也不能在低位丟掉倉位。從成長與價值之間的估值扭曲度來看，成長板塊的調整尚未完全結束，2023年上半年估計仍是價值方向占優。受益于政策刺激的地產與地產鏈，受益于政策優化的消費和醫藥，受益于估值體系修復的大金融等均是較好的布局方向。如果市場能夠持續企穩并重樹信心，價值與成長之間的扭曲度修復到一個合理水平，市場大概率將會開始向偏成長的風格切換，高端制造或者其他成長賽道也會接力展現機會。”劉自強稱。 

　　“未來是不可預測的，發生任何事情都有可能，我們需要做的是在投資目標范圍之內正確地承擔風險。”丘棟榮表示，“我們會繼續秉持以下三個方面去踐行低估值價值投資：從客觀事實出發，到背后邏輯驗證，再基于不確定性風險定價評估構建投資組合。”