中國基金報記者 方麗 曹雯璟 

　　持續低迷的白酒股終于在近日迎來大爆發。數據顯示，截至6月16日，中證白酒指數單周累計漲幅近10%，多只白酒股單日一度漲超7%。此前白酒股持續調整，今年2月下旬以來，白酒指數累計跌幅超20%。 

　　此次“反攻”是否意味著影響白酒板塊表現的悲觀因素有所改善？白酒行情能否持續？目前白酒股整體估值情況如何？哪些細分領域值得關注？ 

　　對此，中國基金報記者采訪了七位消費領域知名基金經理，他們是招商基金量化投資部副總監兼招商中證白酒基金經理侯昊、嘉實基金大消費研究總監吳越、博時基金權益投資一部基金經理冀楠、鵬華量化及衍生品投資部基金經理張羽翔、國泰國證食品飲料行業指數基金經理梁杏、諾德基金研究總監羅世鋒和長城久潤混合基金經理余歡。 

　　他們認為，此前由于需求力度不強、累計庫存仍在消化中等不利因素，導致白酒行業表現一般。短期內，政策對經濟和消費刺激加強、場景消費有望加速去庫存等因素助推下，白酒行業迎來“反攻”。 

　　談及后市，這些基金經理認為，白酒板塊已處于價值投資布局區間，中長期來看，酒類行業仍處于結構化增長階段，集中化、升級化趨勢仍在，不過，修復階段需要時間與耐心。同時，隨著近期穩增長政策密集出臺，站在當前位置，下半年資本市場存在結構性機會。 

　　多因素助推白酒股“大反攻” 

　　中國基金報：年內白酒板塊持續調整的原因何在？近日白酒股迎來大爆發，影響白酒板塊表現的悲觀因素是否有所改善？ 

　　吳越：一方面，政策給予充分的流動性支持，意味著政策對經濟和消費的刺激加強，而刺激消費本就是今年的重中之重；另一方面，市場預期有更多政策出臺來刺激經濟和消費，作為消費賽道優質品種的白酒行業有望受益。 

　　侯昊：短期看來，博弈經濟復蘇的節奏和外生變量還需要有數據的驗證，尤其中秋國慶前后數據的驗證。我調研了很多白酒企業，對于完成今年的任務、實現長期高質量發展有充分理由和信心。 

　　梁杏：行業層面，酒企經營環境相較于去年有明顯改善是不爭的現實。板塊情緒已走向過度悲觀，向下有業績支撐，近期有降息預期和地產進一步放開的政策預期，板塊出現了底部反彈。短期來看，端午禮贈、謝師宴等宴席場景消費有望加速去庫存。中長期來看，由于庫存因素導致銷售價格承壓，修復階段需要時間與耐心。 

　　張羽翔：近日，降息及相關刺激經濟、促進消費的政策的出臺，使得悲觀情緒得以釋放，股價得以修復。我們對經濟逐漸企穩保持樂觀態度。 

　　余歡：白酒板塊經過前期持續調整，估值已處于合理偏低位置，疊加市場對于穩經濟政策出臺的預期，因此，以白酒為代表的消費板塊迎來反彈。 

　　羅世鋒：近期白酒板塊反彈主要是兩方面原因，一是經過近兩個月的調整，行業估值整體處于較低水平，股價中已包含了較為悲觀的預期；二是由于近期宏觀數據偏弱，市場對后續出臺穩經濟宏觀政策的預期逐步加強，白酒板塊與宏觀經濟的相關度較高，未來亦有望受益于經濟的改善。 

　　冀楠：年初以來，受益于疫情政策轉向帶來的消費場景修復，春節期間動銷超預期，白酒行業迎來了一輪估值修復。但隨著進入行業淡季，疊加回補性需求在3、4月集中釋放后，以及經濟整體的復蘇動力趨弱，動銷開始轉向平淡；5、6月份市場對于宏觀經濟的擔憂逐漸發酵，對白酒行業的估值形成了較大的壓制。近期，隨著政策預期的臨近，白酒行業迎來一輪估值修復。 

　　白酒股整體估值處合理偏低位置 

　　中國基金報：目前白酒股整體估值情況如何？ 

　　吳越：前段時間持續遭遇調整的白酒板塊，跌出了性價比。數據顯示，截至6月13日，白酒板塊整體估值位于近5年來24.61%的歷史百分位，處于相對較低的水平。 

　　侯昊：目前白酒板塊PE-FY1處于近5年的20%分位數以下甚至更低，頭部公司2024年的估值在25倍，處于偏低水平。 

　　張羽翔：目前中證酒指數的估值水市盈率TTM為30.77，近3年的歷史分位數5.88%，近5年25.1%，考慮到2023年白酒板塊的盈利，很多個股的估值水平處于合理偏低水平。 

　　余歡：目前白酒股整體估值處于合理偏低的位置。 

　　羅世鋒：白酒估值已經回調到近幾年的偏低水平，有一定的投資性價比。主要高端白酒公司的估值已回到30倍左右的水平，次高端估值回落到25倍以下，區域酒估值在20倍左右。結合白酒行業穩定的行業格局及其較為穩健的增長情況，目前白酒行業估值整體處于合理偏低的水平。 

　　冀楠：目前白酒行業整體估值水平處于合理偏低水平，已經隱含了較為悲觀的經濟預期。 

　　向下調整空間有限 

　　中高端白酒長期投資邏輯仍在 

　　中國基金報：伴隨板塊持續調整，市場對白酒板塊分歧加大。白酒板塊調整是否到位？對于整個酒類行業中長期走勢如何判斷？ 

　　吳越：未來白酒行業演變方向和演變邏輯如果用一句話來總結，就是“少喝酒，要喝就會喝好酒”，前半句是指整個行業沒有所謂的“總量邏輯”，銷量可能每年以個位數的增速下滑，收入端可能增速也不快，已進入成熟期；后半句是指一些知名品牌可能會有比較大的機會。 

　　梁杏：2023年行至半程，消費復蘇勢頭較年初有所放緩，整體呈現弱復蘇態勢。拆分來看，場景復蘇差異較大，消費場景主要分為宴席、禮贈、商務、自飲及小聚，宴席和禮贈相對剛性，商務和自飲復蘇略慢。展望下半年，宴席需求依舊景氣，若商務場景修復加快，復蘇成色更可期待。當前板塊估值底部信號已現，或迎來較佳的長期價值布局期。 

　　張羽翔：未來白酒行業或呈現擠壓式發展態勢，即以上市公司為代表的優質酒企擠壓非上市酒企。規模以上企業數量在減少，收入和利潤占比仍在提升。未來上市公司和行業整體本身的發展存在一定差異，上市公司發展態勢優于整體行業，中長期走勢取決于未來經濟恢復的方向和斜率。 

　　余歡：結合板塊估值水平和行業基本面情況，中長期來看，酒類行業仍然處于結構化增長階段，集中化、升級化趨勢仍在，白酒板塊已處于價值投資布局區間。 

　　羅世鋒：中長期來看，隨著我國經濟水平的提升，居民可支配收入預計保持持續增長，消費升級仍是行業發展的大趨勢。 

　　我們長期看好高端白酒企業持續增長。從量的角度看，優質高端白酒的供給和需求都有較大增長空間；從價的角度看，隨著居民收入的增長和對未來預期的改善，消費者追求更高的品質而使得行業價格帶逐步上移的趨勢仍有望延續。整體而言，從量價兩個層面來看，中高端白酒的長期投資邏輯仍然存在。 

　　冀楠：回顧白酒行業的歷史，2017年以后啟動的這一輪白酒行業向上的周期仍然沒有走完，背后的根本動力來自消費升級、品牌集中度提升，從2018年、2022年兩個宏觀上壓力較大的年份來看，最終白酒龍頭企業都完成了穩健的業績增長目標，且保持了渠道庫存和價格的健康，足見白酒行業的需求韌性。因此，對今年的白酒行業尤其是龍頭公司完成穩健的業績增長仍抱有信心，疊加目前估值隱含的經濟預期相對悲觀，我們認為繼續向下調整的空間有限。 

　　看好啤酒、高端白酒板塊 

　　中國基金報：在目前市場情況下，你認為哪些細分領域更好？ 

　　吳越：整體而言，對今年內需資產和消費資產持樂觀態度。目前市場有三大變化：第一，從外向型消費走向內向型消費，無論是衣食住行還是精神類消費，主要是取悅自己而不是取悅別人。第二，出現了審慎性消費的趨勢，更加關注產品功能、實用主義。第三，伴隨著經濟實力和文化自信的崛起，大國潮和大運動服飾板塊等國產品牌在崛起。 

　　侯昊：消費領域確定性最好的板塊或是高端白酒，短期可能有爆發性的板塊是與產業扶植政策相關的，或是競爭格局變化的公司。 

　　余歡：在當前市場背景下，消費分級趨勢明顯，呈現出K型分化狀態，即消費升級和追求極致性價比同時存在，因此，創造符合老百姓對美好生活向往的消費升級產品和推出高性價比商品的企業都可能存在投資機會。 

　　張羽翔：食品飲料板塊中，我們更看好啤酒板塊。今年是啤酒板塊發展的關鍵窗口期，原材料價格上漲對于啤酒企業的經營壓力得到緩解，易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現到啤酒公司報表端。 

　　2023年大眾消費率先復蘇，高端消費有望隨后回暖。全面復蘇背景下，看好現飲渠道修復帶來的啤酒結構和均價改善。我們更看好啤酒企業的產品結構的調整，啤酒高端化帶動的噸酒價提升，未來噸價提升成本下降，啤酒業績盈利彈性較大。 

　　羅世鋒：整體來看，我們仍會持續關注部分超跌的順周期復蘇板塊，如出行鏈、食品飲料、紡服、醫療服務等投資機會。同時，“AI+”從目前來看也是未來生產力大幅提升的產業趨勢方向，我們也會積極從中挖掘具有基本面支撐、能創造持續價值的優質公司。 

　　冀楠：從確定性角度，首先，我們看好高端酒；其次，仍然看好次高端行業擴容的發展趨勢，今年次高端行業比較大的壓力來自商務宴請市場的低迷，我們看好以江蘇、安徽等經濟相對有韌性區域的次高端白酒企業。 

　　看好地產后周期、部分醫藥鏈條、 

　　港股消費等板塊 

　　中國基金報：若擴展到食品飲料領域，更看好哪些細分領域？后續有望迎來反彈復蘇機遇？ 

　　吳越：更關注白酒、地產后周期、部分醫藥鏈條、部分服務業、港股消費等板塊。 

　　侯昊：在所有食品飲料中我更關注高端白酒，稀缺性是重要的。 

　　梁杏：把食品飲料拆分為白酒、啤酒、乳業、軟飲料、肉制品、零食、預制食品、調味品、連鎖等，2022年利潤增速較快的子行業是肉制品、白酒、啤酒；2023年一季度利潤增速較快的子行業是零食、預制食品、調味品。若把農產品考慮進來，短期可關注旺季將至的啤酒行業，長期可關注有望困境反轉的養殖行業。 

　　余歡：啤酒、調味品、乳制品、休閑食品等細分領域的個股都存在一定的投資機會。 

　　羅世鋒：從短期景氣度層面看，休閑零食、部分餐飲產業鏈、飲料板塊仍有較強的需求韌性。從中長期維度看，我們仍然看好白酒、餐飲供應鏈等細分賽道的成長空間。 

　　A股市場下半年存在結構性機會 

　　中國基金報：站在目前位置，你如何看下半年市場行情？ 

　　吳越：三個維度的機會值得關注：一是場景化方向，即以餐飲鏈和出行鏈為核心，包括餐飲、啤酒、調味品以及機場、酒店、旅游航空等產業的消費服務業。二是汽車產業鏈和地產產業鏈，在房住不炒的總基調下，老百姓對于居住條件依然存有需求，這就表明家電、家具這類地產后周期消費品依然存有空間。三是酒店、白酒等以商務需求驅動為代表的子行業。 

　　若再細分這三個維度，建議關注五大線索，即強品牌、新功能、重感情、提效率、優服務，高端白酒就是強品牌的代表，新功能和提效率就與科技產品相關，重感情則以精神類消費品為主（像中國文化崛起后的國潮產品等就屬于此類），優服務就是服務型消費。 

　　侯昊：當前很多板塊位置都不高，消化了2022年寬基指數普遍跌20%以上的行情，市場重新積蓄了向上的勢能，這將為今年市場打下理想的基礎。 

　　梁杏：弱復蘇趨勢下，下半年行情可能呈現震蕩向上的格局。A股表現或維持分化，長期主線建議關注AI方向和困境反轉類中的醫藥方向，中短期建議關注中特估方向和困境反轉類中的養殖和地產鏈行業。 

　　余歡：隨著近期穩增長政策密集出臺，站在當前位置，下半年資本市場存在結構性機會。 

　　羅世鋒：年初以來跌幅較大的順周期板塊估值已回落到相對較低水平，從長期投資角度看已具有較強的吸引力。同時，市場也開始預期后續經濟刺激政策的出臺，下半年隨著宏觀經濟改善，市場風格有望趨于均衡，逐步由偏重短期的主題向偏重長期的業績進行演繹，建議重點關注景氣度相對較高、中報表現較好的行業板塊。 

　　冀楠：展望下半年，宏觀經濟能否有穩定的修復預期仍是重要變量。我們認為當下已經隱含了相對充分的悲觀預期，政策上預計仍以不爆發系統性風險的對沖為主，經濟預期的穩定將有利于市場的定價有錨可依，我們對下半年的權益市場保持積極樂觀。