受今年以來A股市場多次出現大小盤風格分化、量能震蕩萎縮等因素影響，上半年國內頭部量化私募的量化指增策略產品業績遭遇了低潮。在頭部量化私募整體“業績光環褪色”的同時，今年以來不少頭部主觀私募業績表現較為突出。當前部分券商等機構及超高凈值客戶，對于主觀多頭策略的投資興趣有所回升。

　　資方興趣重燃

　　“業績不拉胯，資金自然來。”上海某具有公募從業背景的中型主觀多頭私募創始人日前向中國證券報記者透露，憑借上半年相對較好的業績表現，近期公司接待了多輪機構和個人客戶的調研走訪，主要以券商資管、券商自營和超高凈值個人客戶為主。盡管相關投資金額尚未“商定”，但對公司產品以及投資策略的交流意愿和投資興趣，較去年及今年上半年已經有明顯上升。

　　據了解，該股票主觀私募2023年的整體業績“中規中矩”，全年虧損略超10個百分點。2024年上半年，該機構則依靠對高股息、消費電子等結構性機會的把握，以及少部分美股中概品種的投資頭寸，實現了超5%的收益。對比市場大勢及產品業績基準來看，這份成績單在近兩年上海地區的腰部私募中排名居前。

　　此外，上海某百億級主觀私募市場部負責人本周與中國證券報記者交流時也表示，雖然上半年在高股息方向上“趕了個晚集”，到了一季度末才進行大幅度調倉，但上半年的業績效果仍然讓投資者較為滿意，“公司近期感受到客戶方面關于能否追加認購的詢問，正在明顯增多”。

　　排排網財富理財師夏盛尹稱，從年中時點回望，盡管今年A股呈現震蕩態勢，但不少主觀多頭私募管理人因深度研究的優勢，在市場調整行情中表現出色，近期部分券商和個人投資者正開始重新審視自己的投資策略，并計劃對這些穩健的主觀多頭私募機構注資。

　　格上基金研究員謝詩琦表示：“從最近主觀多頭股票策略私募產品的銷售端來看，投資者心態較去年更為積極，但還沒有完全擺脫謹慎預期。投資者相對更關注近兩年表現穩健的私募，對于產品凈值的高波動還存在一定的風險厭惡。”

　　“再認識”主觀多頭策略

　　值得注意的是，近期主觀多頭策略產品銷售端出現回暖，與各類投資者和渠道方的“認知糾偏”密切相關。綜合業內人士觀點，上半年量化策略遭遇罕見業績寒流，不少投資者糾正了以往“量化完勝主觀”的看法；另外，經歷2022年、2023年的市場波動之后，投資者對于穩健型主觀私募，也有了更多的“再認識”。

　　暢力資產董事長寶曉輝稱，近期業績表現較穩健的主觀多頭私募在產品銷售端的確有一定復蘇跡象，這更多與上半年量化策略遭遇低潮有關。前期不少量化管理人由于小微盤股持倉較為集中，在今年的市場風格切換中業績表現明顯不盡如人意。相比之下，一些腰部、頭部的主觀多頭私募憑借深度研究的優勢，在今年更能把握住市場主線和階段性機會。由于量化策略產品業績回撤，投資者可能更傾向于選擇那些能夠提供穩健業績的主觀多頭策略產品。

　　來自某第三方機構的最新業績監測顯示，今年上半年，國內主觀多頭百億級私募整體收益率為5.25%，獲得正收益的機構有六成以上；同期，百億級量化私募整體收益率為負，平均回撤達6.18%，獲得正收益的機構不到一成。業績監測還顯示，今年上半年實現“規模性增長”（指資管規模躍升至更高規模組別）的164家私募管理人中，主觀多頭策略私募有90家，占比為54.88%。

　　前述中型私募創始人表示，今年上半年，一批頭部主觀多頭私募交出了較為突出的成績單，扭轉了一些渠道機構、個人客戶過往兩年“主觀多頭私募更多只能跟隨市場貝塔”的不合理認知，再加上今年市場突出的大盤價值風格，不少資方即使是在當前的市場階段，仍愿意將投資目光轉向主觀多頭私募的產品。

　　紫閣投資董事長王歡稱，復盤過去三年，A股市場整體表現不盡如人意，主觀多頭策略總體上受到沖擊，產品銷售遇到困難，而量化策略相對穩健的表現則持續吸引了投資者的關注。今年以來，大量量化策略產品出現顯著回撤，與投資者原先的預期產生差異，也導致“投資者重新評估量化策略的投資機會”。另外，A股市場近期低位縮量磨底，宏觀經濟企穩的跡象更為明顯，也提升了資方對主觀多頭策略的關注度。

　　投研優化迭代進行時

　　同威投資的投資經理劉弘認為，今年以來主觀多頭私募出現一定業績分化，主要在于“選股風格偏差”。頭部主觀私募資金體量大，更傾向于大市值公司甚至“跨市場配置”，這也是一些腰部、頭部私募業績相對較好的關鍵原因。

　　中國證券報記者發現，當前主觀多頭私募管理人在投研理念、模式上呈現出迭代優化態勢。第一，在行業研究和宏觀研究上通過人員的優化和補充，補齊短板；第二，在投資視野上擴展到更多海外市場；第三，增加對A股市場交易、風格等層面的定量研究；第四，打造多基金經理共管的平臺型投研模式。此外，涉足金融衍生品、轉債等品種，增厚潛在收益能力，擴展投資能力圈，也成為少數私募機構的新發展方向。

　　前述中型私募創始人透露，近期資方與該機構交流的焦點話題，就是“未來產品業績的持續性”，而公司方面對此進行了較為充分的準備。一方面，去年年底以來，公司在人員配置方面，加大了對宏觀環境、市場交易結構的研究；另一方面，公司也繼續堅持在美股、港股等市場通過收益互換等方式，保持跨市場資產配置的靈活性。

　　王歡表示，回顧過往幾年的市場起落，要想做好權益投資，不僅需要對經濟的變化具有敏銳認識，還需要把握好“堅持投資根本理念”與“適時調整投資方向”之間的關系。在投研和投資偏好上，必須與時俱進，因時因勢而變，盡力保持客觀的態度、開放的頭腦、平和的心境，努力去尋找正確答案、并且保持知行合一。

　　寶曉輝稱，在A股市場個股表現分化的背景下，若要在主觀多頭策略上取勝，首先要持續增強投研深度，投研能力是主觀多頭私募的生命線，特別是在目前市場的環境下更是如此；其次要重視人才與團隊建設，以及加強投資學習和進化能力。從近幾年市場的變化來看，主觀私募尤其需要持續適應市場變化，不斷迭代更新投資策略。

　　夏盛尹分析，今年上半年業績較有韌性的腰部和頭部主觀多頭私募，未來如果能繼續保持在策略、投研方面的靈活性和預見性，并進一步優化投研體系和風控機制，其業績持續性仍然值得期待，并可能進一步促進主觀策略在資金端的回暖。他建議，未來的主觀策略私募管理人在投研上完全可以取長補短，加強對于數據的研究，結合基本面信息和量化模型，能夠進一步提高整體投資表現。