被動(dòng)投資基金持有A股市值已首次超過(guò)主動(dòng)投資基金，中證A500發(fā)布僅一個(gè)多月相關(guān)基金規(guī)模突破千億元……近日，被動(dòng)投資的兩大里程碑事件引發(fā)市場(chǎng)熱議，被動(dòng)產(chǎn)品（指數(shù)類基金，包括場(chǎng)內(nèi)ETF和場(chǎng)外指數(shù)基金）一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

　　“門庭若市”的被動(dòng)產(chǎn)品對(duì)面，主動(dòng)產(chǎn)品卻有些“門可羅雀”。被動(dòng)投資的強(qiáng)大沖擊波來(lái)臨，主動(dòng)投資陣營(yíng)發(fā)生了哪些變化？主動(dòng)投資基金經(jīng)理們計(jì)劃如何應(yīng)對(duì)？

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，被動(dòng)產(chǎn)品的大發(fā)展在某種程度上對(duì)主動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)生了一定沖擊，部分投資者贖回主動(dòng)權(quán)益類基金轉(zhuǎn)投指數(shù)類基金。指數(shù)化投資浪潮也逐漸滲透到一些主動(dòng)權(quán)益類基金的投資組合構(gòu)建之中。打造自身差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高選股、擇時(shí)和輪動(dòng)能力，成為堅(jiān)守主動(dòng)投資陣營(yíng)基金經(jīng)理的共識(shí)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主動(dòng)、被動(dòng)產(chǎn)品各有所長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)不要顧此失彼，形成兩種產(chǎn)品互補(bǔ)格局或是明智之舉。

　　有人歡喜有人愁

　　“這兩年我們確實(shí)感受到，被動(dòng)產(chǎn)品基金經(jīng)理的地位明顯提升�！盓TF基金經(jīng)理林海（化名）樂(lè)呵呵地說(shuō)。

　　在近年指數(shù)基金大發(fā)展浪潮下，被動(dòng)產(chǎn)品已經(jīng)在不知不覺(jué)間成為許多投資者的首選。相當(dāng)一部分金融從業(yè)人員也毫不避諱地表達(dá)著對(duì)此類產(chǎn)品的偏好：“現(xiàn)在持倉(cāng)主要是指數(shù)產(chǎn)品，主要看重它們的投資透明度更高、費(fèi)率成本更低以及更強(qiáng)的貝塔工具屬性�！�

　　被動(dòng)產(chǎn)品中的ETF近日更是吸足了市場(chǎng)眼球，數(shù)十家基金公司蜂擁布局中證A500ETF，成為市場(chǎng)盛況。ETF產(chǎn)品宣傳推廣持續(xù)活躍在機(jī)構(gòu)路演現(xiàn)場(chǎng)、一線城市地鐵廣告欄甚至商場(chǎng)之中，部分基金經(jīng)理的路演、直播行程被安排得滿滿當(dāng)當(dāng)。

　　各大基金公司的直播間內(nèi)，被動(dòng)產(chǎn)品的基金經(jīng)理逐漸成為�？停�直播氣氛大多熱情洋溢。資金整體流向方面，被動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)迎來(lái)資金大舉進(jìn)場(chǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，自2023年以來(lái)，被動(dòng)投資型基金已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度獲凈申購(gòu)，相較于2023年一季度末份額增加超1.5萬(wàn)億份，增幅超過(guò)65%。

　　在被動(dòng)產(chǎn)品“一片歡喜”的另一端，主動(dòng)產(chǎn)品顯得較為冷清。不僅少有主動(dòng)產(chǎn)品的基金經(jīng)理露面直播，甚至還有觀點(diǎn)擔(dān)心基金經(jīng)理直播反而會(huì)導(dǎo)致基金凈贖回。對(duì)比更為鮮明的是，在基金業(yè)績(jī)普遍“回血”的三季度，部分主動(dòng)產(chǎn)品反而遭到凈贖回。其中，不乏投資者將從主動(dòng)產(chǎn)品贖回的資金轉(zhuǎn)投被動(dòng)產(chǎn)品。

　　截至三季度末，被動(dòng)投資基金持有A股市值更是首次超過(guò)主動(dòng)投資基金。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或許意味著兩種類型產(chǎn)品發(fā)展階段進(jìn)入了新的分水嶺。有業(yè)內(nèi)人士判斷，參照海外成熟市場(chǎng)，被動(dòng)產(chǎn)品超越主動(dòng)產(chǎn)品，占據(jù)公募基金規(guī)模首位是大勢(shì)所趨。

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，隨著市場(chǎng)愈發(fā)成熟，信息不對(duì)稱程度減小、機(jī)構(gòu)博弈加大，市場(chǎng)定價(jià)將越來(lái)越充分，主動(dòng)產(chǎn)品要想持續(xù)跑贏被動(dòng)產(chǎn)品，確實(shí)會(huì)比較困難�！倍辔换�金經(jīng)理在接受采訪時(shí)坦言，相較于指數(shù)產(chǎn)品而言，主動(dòng)權(quán)益基金在面對(duì)行情快速變化時(shí)的應(yīng)對(duì)稍顯滯后。

　　他們普遍表示，9月24日以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)快速上漲，主動(dòng)權(quán)益基金期間業(yè)績(jī)大多沒(méi)能跑贏被動(dòng)產(chǎn)品。這背后的主要原因是，主動(dòng)權(quán)益基金的基金經(jīng)理往往要在看到明確轉(zhuǎn)向信號(hào)、符合投資框架條件時(shí)，才會(huì)出手；指數(shù)產(chǎn)品直接復(fù)制指數(shù)投資，能夠更快跟上整體行情表現(xiàn)。

　　指數(shù)化滲透效應(yīng)顯現(xiàn)

　　被動(dòng)產(chǎn)品熱度居高不下，單只指數(shù)基金規(guī)模動(dòng)輒可破千億元，使得不少基金公司紛紛加大被動(dòng)投資布局力度。多家基金公司更是將指數(shù)產(chǎn)品作為公司發(fā)展的重點(diǎn)戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)。

　　與此同時(shí)，指數(shù)投資似乎也開(kāi)始悄悄滲透進(jìn)了主動(dòng)權(quán)益基金的土壤之中。

　　一方面，不乏此前管理主動(dòng)權(quán)益基金的基金經(jīng)理跨界到指數(shù)產(chǎn)品賽道，同時(shí)兼管兩類產(chǎn)品。一位“兩者兼顧”的基金經(jīng)理表示，這更多是出于基金公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，也是順應(yīng)行業(yè)大趨勢(shì)的舉措。主動(dòng)權(quán)益基金長(zhǎng)期跑贏指數(shù)產(chǎn)品確實(shí)存在較大難度，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理跨界管理被動(dòng)產(chǎn)品有一定好處，對(duì)市場(chǎng)會(huì)有更深的理解，在建倉(cāng)節(jié)奏把握上也會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)。

　　另一方面，一些主動(dòng)權(quán)益基金出現(xiàn)了“類指數(shù)基金”跡象。也就是說(shuō)，主動(dòng)權(quán)益基金的重倉(cāng)股與被動(dòng)產(chǎn)品目標(biāo)指數(shù)成分股出現(xiàn)較大的雷同，甚至復(fù)制目標(biāo)指數(shù)成分股進(jìn)行投資組合構(gòu)建。相關(guān)人士解釋稱，這可能更多是階段性的現(xiàn)象，主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)與一些指數(shù)成分股類似，背后或代表基金經(jīng)理更看好整體貝塔行情，因此選擇參考指數(shù)構(gòu)成方式建立投資組合，及時(shí)把握行情初期的投資機(jī)會(huì)。

　　上述人士稱，隨著行情演繹至分化階段，這些主動(dòng)權(quán)益基金的持倉(cāng)自然會(huì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，將重心轉(zhuǎn)移至超額阿爾法收益的挖掘，更加突出選股的重要性，到時(shí)可能就不會(huì)再跟隨指數(shù)成分股構(gòu)建投資組合。這恰恰是主動(dòng)權(quán)益基金相較于指數(shù)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)所在，即投資更加靈活，適應(yīng)市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)整。

　　也有基金人士表示，指數(shù)化的投資組合構(gòu)建方式的確會(huì)更受機(jī)構(gòu)投資者的青睞，這意味著投資透明度的提升和道德風(fēng)險(xiǎn)的降低。但是，指數(shù)類基金只跟蹤一個(gè)指數(shù)，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，投資者只能依靠自己的判斷進(jìn)行擇時(shí)或調(diào)倉(cāng)。而投資于主動(dòng)權(quán)益基金，投資者則可以將決策權(quán)交給基金經(jīng)理，基金經(jīng)理會(huì)依據(jù)行情變化對(duì)不同指數(shù)的配置比例進(jìn)行調(diào)整。

　　例如，當(dāng)判斷紅利資產(chǎn)行情趨強(qiáng)時(shí)，基金經(jīng)理可參考紅利相關(guān)指數(shù)構(gòu)建投資組合；當(dāng)判斷后市行情可能從紅利轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)板塊時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)減少對(duì)紅利相關(guān)指數(shù)成分股的配置比例，轉(zhuǎn)而增加科技指數(shù)成分股的配置。

　　在這種“指數(shù)化玩法”模式下，主動(dòng)權(quán)益基金既可以滿足投資者對(duì)投資透明度的需求，又可以為投資者節(jié)省擇時(shí)調(diào)倉(cāng)的時(shí)間和精力，基金經(jīng)理還可以將原本需要花在個(gè)股篩選上的精力，轉(zhuǎn)移至投資大方向的研究把握上，增加投資成功概率，具有投資靈活性，而且也不違背基金合同的規(guī)定。

　　兩類產(chǎn)品互補(bǔ)互鑒

　　雖然被動(dòng)產(chǎn)品的熱風(fēng)已吹進(jìn)主動(dòng)產(chǎn)品陣營(yíng)，但仍有相當(dāng)一部分主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理選擇堅(jiān)守，表示不會(huì)考慮涉足或轉(zhuǎn)型被動(dòng)產(chǎn)品陣營(yíng)。

　　“畢竟是完全不一樣的行當(dāng)，手藝是完全不同的，不會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)在指數(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)熱度很高就貿(mào)然進(jìn)入。坦率來(lái)講，雖然大趨勢(shì)上指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模可能會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，但對(duì)于基金經(jīng)理而言，這類產(chǎn)品是復(fù)制性投資，換任何一位基金經(jīng)理來(lái)管理，可能都不會(huì)有太大區(qū)別。基金經(jīng)理的可替代性相對(duì)較高�！敝鲃�(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理林迅（化名）說(shuō)。

　　林迅認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益基金的魅力恰恰在于，如果能夠保持長(zhǎng)期較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金經(jīng)理能夠形成自身差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且，在現(xiàn)階段的市場(chǎng)生態(tài)下，主動(dòng)權(quán)益基金依然有較大發(fā)展空間。

　　他分析，相較于普通投資者，基金經(jīng)理有更多精力跟蹤研究公司，在捕捉新的市場(chǎng)變化方面仍有優(yōu)勢(shì)。不同機(jī)構(gòu)的研究能力差距也會(huì)讓部分頭部公司的產(chǎn)品占據(jù)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)機(jī)構(gòu)之間研究能力差距日益縮小、市場(chǎng)定價(jià)充分，主動(dòng)權(quán)益基金整體可能會(huì)面臨一定困難，但也是“優(yōu)勝者”的競(jìng)爭(zhēng)力更加凸顯之際。

　　此前主要管理指數(shù)產(chǎn)品，近年涉足主動(dòng)權(quán)益基金賽道的基金經(jīng)理趙偉（化名）也認(rèn)為，最終拉開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)力差距的可能還是主動(dòng)產(chǎn)品領(lǐng)域。指數(shù)產(chǎn)品相對(duì)同質(zhì)化，在發(fā)展到一定階段后，要想進(jìn)一步塑造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，很可能就會(huì)朝著指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)量化的方向延伸。特別是一些主動(dòng)量化基金，能夠更好地根據(jù)不同階段的市場(chǎng)貝塔行情進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，更有可能獲得超額收益。

　　對(duì)于近年來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金不容樂(lè)觀的表現(xiàn)，多位基金經(jīng)理表示，這更多與市場(chǎng)周期階段有關(guān)。趙偉稱，整體而言，相當(dāng)一部分公募基金投資都是從基本面出發(fā)，且更偏好高成長(zhǎng)標(biāo)的。因此，當(dāng)成長(zhǎng)風(fēng)格遭遇逆風(fēng)時(shí)，這類產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)就容易受挫。但是相信市場(chǎng)風(fēng)格總有回歸之際，彼時(shí)主動(dòng)權(quán)益基金或能重新跑出來(lái)。

　　基金經(jīng)理趙青（化名）認(rèn)為，雖然當(dāng)前指數(shù)投資很熱門，但也不必過(guò)于沉迷。可能還需要警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即大量資金買入同一個(gè)指數(shù)產(chǎn)品后，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)調(diào)整可能引發(fā)集體賣出，市場(chǎng)是否有充足資金去承接指數(shù)產(chǎn)品的賣出。盡管海外成熟市場(chǎng)以被動(dòng)產(chǎn)品為主，但主動(dòng)產(chǎn)品的規(guī)模體量仍然較大。

　　有中小公募人士表示，雖然被動(dòng)產(chǎn)品在擴(kuò)大規(guī)模、減少客戶投訴方面有較大吸引力，但一方面來(lái)說(shuō)，指數(shù)產(chǎn)品所需的技術(shù)系統(tǒng)和人力等運(yùn)營(yíng)成本較高；另一方面，在指數(shù)產(chǎn)品同質(zhì)化的情況下，即便硬著頭皮進(jìn)場(chǎng)，中小機(jī)構(gòu)也很難在與頭部公司的競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)。

　　“一家頭部基金公司在一只被動(dòng)產(chǎn)品上投入的資源和費(fèi)用，可能就是我們好幾年的總和�！庇杏^點(diǎn)認(rèn)為，與其“雞蛋碰石頭”，中小機(jī)構(gòu)還不如堅(jiān)守主動(dòng)投資賽道，不斷打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或許還有機(jī)會(huì)彎道超車。

　　一位公募高管認(rèn)為，毋庸置疑，指數(shù)化是時(shí)代趨勢(shì)，但主動(dòng)投資基金的價(jià)值也不容忽視。指數(shù)基金更適合大貝塔行情環(huán)境，投資者可以通過(guò)持有一籃子股票，分享市場(chǎng)整體上漲時(shí)的收益。當(dāng)大方向行情較難尋找，需要更細(xì)化的投資策略時(shí)，主動(dòng)權(quán)益基金在阿爾法收益挖掘方面會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。促進(jìn)兩種類型產(chǎn)品互補(bǔ)互鑒，或不失為完善基金公司產(chǎn)品線和提升投研競(jìng)爭(zhēng)力的有效之舉。