記者 葉斯琦

　　上周五(6月3日)，在糟糕的美國非農數據公布后，美元指數重挫至94點下方，國際金價則在一個小時里大漲約30美元，多頭揚眉吐氣。

　　分析人士認為，大幅弱于預期的非農數據或預示美聯儲在6月加息幾無可能，這有助于黃金短線反彈。不過，美聯儲7月加息的可能性猶存，國際金價上揚可能僅是曇花一現，重返牛市言之尚早。

　　非農糟到沒朋友 黃金多頭暗自竊喜

　　一根大陽線，終于讓黃金多頭揚眉吐氣了。上周五，國際金價強勢上揚，COMEX黃金8月合約在一個小時里上漲約30美元，周一開盤后又繼續沖高，最高觸及每盎司1251.3美元，隨后有所回撤，截至北京時間17：40維持在每盎司1243美元一線。

　　國內市場，上海期貨交易所黃金期貨主力合約昨日跳空高開，收報每克264.4元，大漲2.28%。A股方面，黃金板塊也大幅領漲，山東黃金、湖南黃金、赤峰黃金、中金黃金等概念股均有較大漲幅，Wind主題行業板塊中貴金屬指數上漲3.67%，居漲幅榜首位。

　　光大期貨貴 金屬分析師展大鵬表示，上周五晚間，美國勞工部公布的5月非農就業數據遭受重挫，僅新增3.8萬人，大幅低于市場預期的16萬人。對于市場而言，此前關于 6月或7月加息的預期一直比較強烈，而5月非農的糟糕表現，令市場對美經濟持續復蘇產生懷疑，加息預期因此大幅下滑。對于前期一直受壓制的黃金而言，做空 壓力突然釋放，價格大幅拉漲也在情理之中。

　　“美國勞動力市場正在面臨結構性走弱，雖然貨幣政策對這種結構性問題的邊際效用并不是很高，但這也大大降低了市場對于美聯儲在6月加息的預 期。”世元金行高級研究員沈匯川也表示，雖然美國失業率走低至4.7%，明顯低于前值的5.0%和預期的4.9%，看似勞動力市場轉好，但通過分析該報告 的其他數據可以發現，勞動率參與率從62.8%降至62.6%才是失業率表現“亮眼”的最重要原因。

　　天風證券固收總部資深分析師張靜靜指 出，美聯儲貨幣政策目標主要有兩個：就業和通脹。“上周五公布的美國5月就業數據中，新增非農就業人數僅3.8萬人，去年該指標平均數超過20萬人，而市 場對該數據的預期也均在10萬人以上。這一數據在震驚市場的同時，徹底關閉了美聯儲6月加息的可能性，成為美元重挫、黃金大漲的關鍵。”

　　CME集團的FedWatch工具顯示，市場預期美聯儲6月加息概率僅為4%，7月加息概率為34%，9月加息概率為46%，相比起非農前都有了較大幅度的降低。因此，美元指數出現暴跌，進而推動了貴金屬市場的整體上漲。

　　上周五，美元指數大幅下挫，跌幅高達1.73%，失守94點。

　　空頭止損平倉 多頭尚未發力

　　雖然一夜之間多空大轉換，但黃金多頭似乎并未找回曾經的熱情。持倉數據顯示，最近幾周黃金非商業多頭方向資金開始松動，有空頭流入跡象，但由于市場行情并不流暢，因此空頭也相當謹慎。

　　根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的數據，上周COMEX黃金投機凈多頭頭寸驟降13715手至155776手，為最近四周來第三次下降，進一步偏離上個月刷新的4年半以來的最高水平。同時，白銀的情況也不樂觀，上周COMEX白銀投機凈多頭頭寸降低5203手至53671手，這也是連續第三周出現凈減持。

　　金策黃金高級研究員王琎青認為，黃金多頭在金價回調過程不斷撤退，同時COMEX期金的持倉量也整體呈現回落態勢。上周五金價的大漲，但持倉量 并沒有回升，反而是出現了回落，這說明黃金的反彈很大程度上來源于空頭回補，即空頭的止損平倉盤，而多方并未出現發力加倉的舉動。

　　沈匯川還指出，從CFTC提供的數據來看，市場資金正在逐步撤離貴金屬市場，尤其是短線投機資金在近幾周出現了前期獲利多單不斷平倉出逃的現 象。但由于CFTC的數據有一定滯后性，目前尚不清楚上周五疲弱非農對市場中長期看法造成的影響幾何。不過總體來說，投機資金正在逐漸被擠出貴金屬市場， 長期配置資本卻仍在堅守貴金屬這塊“價值洼地”。

　　另一項數據顯示，全球最大黃金ETF——SPDR在美聯儲政策態度調整后并未出現大規模凈流出現象，反而市場參與者出現了逢低買入的行為。截至上周五，該ETF黃金持有量已經達到881.44噸，為2013年10月以來最高水平。

　　“進入黃金ETF市場的資金主要是中長期資產配置邏輯，在未來全球經濟增速下行、不確定性增強的背景下，黃金仍有長牛行情，即便年內美聯儲加息帶來短期回調也并不妨礙長期趨勢，因此逢低買入無杠桿的黃金ETF仍是中長期的優質策略。”張靜靜說。

　　白銀能否逆襲變“大哥”

　　此前，在貴金屬的大漲行情中，白銀一舉逆襲，大有搶過黃金風頭之意，不過隨后上攻乏力，開始回撤。此次貴金屬的漲勢中，白銀“小弟”能否逆襲變 “大哥”呢?對此，業內人士指出，黃金與白銀保持著很強的聯動關系，基本維持強正相關性。如果后期黃金上漲，有望帶動白銀出現反彈。

　　在張靜靜看來，黃金和白銀作為貴金屬中的主流交易品種，均擁有商品、貨幣以及金融屬性。但二者又有極大的不同：黃金的貨幣屬性更強、具有抗通脹 和避險功能，通常被視為安全資產;白銀工業品特征更強，疊加小品種特性，波動劇烈，更接近風險資產。但二者走勢的驅動邏輯大抵相近，因此鮮有背離，通常來 講，貴金屬上行過程中金銀比價回落，貴金屬下行周期金銀比價反彈。

　　從另一個角度審視，黃金具有抗通脹屬性，白銀亦然，1971年8月15日美元與黃金脫鉤后，剔除通脹因素后金銀價格均再無新低。

　　展大鵬也表示，銀隨金動，二者相關性較強，但從屬性上來看，黃金金融屬性偏強，白銀則商品屬性偏強。因此金銀比可以代表一部分風險偏好，即當風 險偏好降低時，黃金表現優于白銀，金銀比上升;當風險偏好升溫時，白銀表現往往優于黃金，金銀比下降。如果因某種刺激因素使得價格偏離趨勢，比如地緣政治 因素刺激金價走高，短期金銀比走強，但最終會回歸原有趨勢。

　　以當前的金銀比為例，前期市場因國內滯漲預期持續上升，黃金漲勢好于白銀，金銀比快速上升并偏離原有上升通道;但當滯漲被證偽后，金價橫盤甚至下滑，金銀比也就回落，但熊市中黃金因避險屬性表現始終會好于白銀，因此金銀比回落也只是修正，并不能改變原有趨勢。

　　后市料延續震蕩

　　黃金此輪上漲，是曇花一現，還是又將開啟一輪牛市呢?

　　東方金鈺股份有限公司黃金投資部高級黃金分析師王鳳武表示，從美國加息周期歷史看，多數時間都是為應對惡性通脹，但1994-2000年的加息進程略有不同。預計本輪加息周期與1994-2000年的加息進程相類似，時間漫長且過程變化較大。

　　“只要金價仍維持在每盎司1200美元以上，仍可繼續看多。”王鳳武認為，從大的周期上看，國際金價已經走出自歷史高點以來的下降趨勢，不宜過分看空。漫長的加息過程對金價的影響力也漸漸退去，只要利空兌現，金價仍將繼續上行。中期來看，三四季度對應實物黃金需求旺季，金價像以往大幅快速下跌的可能性較低。從短期來看，目前投機力量漸漸退潮，從黃金本身的周期來看，也不支持六七月份金價大漲，通常為一年之內的低點。因此近期對于金價的基本判斷為震蕩走勢。

　　王琎青認為，經過上周五的大漲，黃金目前應處于反彈階段，在美聯儲下周議息會議之前，黃金仍有機會向上拓展反彈空間。如果下周美聯儲議息會議中 對于美國就業市場看法的措辭顯示為偏樂觀，將會利空黃金。從近期美聯儲高官講話來看，5月極差的非農數據可能只是個案，不會對美國整體的就業形勢產生太大 負面影響。反之，如果措辭偏謹慎或悲觀，短期將會繼續助推金價形成上漲。黃金短期反彈的重要阻力位在每盎司1263元。

　　沈匯川則對于黃金的中長期走勢持謹慎悲觀的態度，最重要的原因在于市場倒逼美聯儲加息的基本面邏輯。美聯儲加息剛啟動，大宗商品市 場已受到重創，貴金屬也不例外。加息和縮減資產負債表這兩個手段分別從資金成本和流動性寬裕程度上對貴金屬造成了雙重打擊，畢竟貴金屬不但是一種無息資產 反而還需要支付高昂的儲存費用。因此展望后市，并不看好黃金的上漲空間。當然，黃金價格仍然處在相對低位，每盎司1050-1100美元是經歷了多次考驗 的大底，也是公認的黃金成本底線，所以向下擊穿這個價格區間的概率相對較小。因此，后市大區間弱勢震蕩的概率比較大。

　　展大鵬也表示，短線隨著加息預期降低，黃金樂觀情緒可能會升溫，特別是價格大跌后存在反彈需求，但依然不能作為中長期配置的起點。除了始終籠罩 在美聯儲加息陰影之中，黃金并沒有持續走強的因素：一是溫和通脹環境對黃金利多有限;二是美國經濟相對其他經濟體表現依然是最好的，美元不具備牛轉熊的基 礎;三是全球經濟形勢特別是中國“L”型判斷決定大宗商品無牛市格局，包括黃金。