英國全民公投“脫歐”結果引發了全球資產價格劇烈波動。自6月23日發布公投結果以來，芝商所(CME Group)旗下紐約商品交易所COMEX黃金期貨價格累計上漲近8%，同期白銀期價漲逾16%。一時間，風險厭惡情緒升溫，全球股市暴跌，而金銀卻成了資本市場的“新寵”。

　　受英退歐公投結果影響，人民幣兌美元匯率有所貶值，甚至一度創下2010年12月底以來新低。不僅中國，幾乎大部分國家貨幣都遭遇了較大波動，使得投資者尋求安全資產庇護。因其對避險情緒及其敏感，黃金被冠“金博士”美譽。在美聯儲加息預期下，黃金與美元相媲美，“黑天鵝”事件頻發背景下，誰是避險“樂土”?

　　傳統避險資產受青睞

　　英國退歐公投前，市場一度預測其留歐可能性較大，風險偏好有所上升，金價還有較大幅度回落;然而投票開始后，支持退歐選票領先，中間雖偶有反超，但退歐選票在大部分時間都是領先，且領先優勢擴大，因此投票沒結束前可以看到，金融市場已經出現大反轉，黃金價格一度漲幅超6%。除人民幣以外，英國退歐使得英鎊、歐元、日元及新興市場貨幣對美元不同幅度貶值。但值得注意的是，6月24日，美元指數從最低93.036點漲至96.703點，波動幅度接近4%，收盤當日上漲2.32%。

　　“目前看，市場公認的避險資產主要有黃金和美元，隨著英國脫歐事件發酵，避險資產開始買入美元和黃金，導致這兩種價格持續上漲。”格林大華期貨研發總監李永民說。

　　李永民表示，黃金、白銀等貴金屬之所以受人青睞，最主要原因是這些金屬的稀少性，且貴金屬體積小、價值大、便于攜帶、便于變現。加上黃金前期大幅下挫，投資黃金的風險也大大降低，這也是推動黃金價格上漲的重要原因之一。

　　實際上，傳統的避險資產都受到了青睞。匯率方面，美元和日元成為最佳選擇，自英國脫歐公投結束以來，兩者漲幅都在3%左右，而在商品中黃金漲幅接近8%，輕松站穩每盎司1300美元，而10年期美債收益率則跌破0.1%，創出2014年4月28日以來的新低。

　　黃金錢包首席分析師肖磊指出，從英國退歐當天的市場反應來看，避險資產的排名前五名是：黃金、白銀、日元、美元指數、瑞郎。

　　肖磊表示，目前看整個貴金屬市場避險作用比較明顯，美元受到歐元、英鎊的反彈影響已開始走弱，日元面臨進一步的負利率風險，大量持有日元也很難跑贏通脹。貴金屬市場的避險效應是長期存在的，目前白銀、鉑金價格的上漲也非常明顯，甚至高于黃金漲幅，因此配置貴金屬是一種很好的避險選擇，也受到市場青睞。

　　“另外，國債是信用資產里面最后一道屏障，在全球經濟增速下滑，各國主權債務持續上升的情況下，國債受到追捧。”肖磊說，這說明一方面市場對回報率的需求持續降低，另一方面也說明了投資者的無奈。

　　業內人士認為，對于避險資產來講，有黃金、國債和其他信用評級較高的債券，不過相對于存在泡沫的債券市場(歐洲和日本國債收益率一定跌至負值)，貴金屬市場尤其是黃金經過幾年熊市之后，其估值低的優勢和全球大寬松背景下各國央行信用過度擴張，黃金是最有效的避險資產。

　　避險資產緣何情鐘黃金

　　過去，在人民幣升值背景下，“現金為王”被奉為圭臬，但現在“黑天鵝事件”頻發的金融環境似乎改變了這一避險路徑。

　　顯而易見，黃金和美元都可以作為避險資產，前者價值穩定，后者雖然是紙幣，但由于美聯儲一直注重自身信用，流通數量比較穩定。一般認為，二者都是較好的避險手段，對于高凈值人群來說，資金的安全和穩定是第一位的，因此這也是高凈值人群首選黃金、白銀、美元的重要原因。那么，究竟是選擇美元還是黃金?或者，二者該如何進行配比?

　　中大期貨副總經理景川對中國證券報記者表示，一方面，在突發局部性金融風險或地域沖突時，黃金常常作為避險資產標的被市場選擇，這次也并不例外;另一方面，由于英國脫歐使得美聯儲加息步伐有被延緩可能，同時全球經濟局勢也面臨更大不確定性，全球或再度開啟寬松模式，貨幣的進一步超發也是貴金屬價格上漲的動力。

　　黃金的避險需求近期上升迅速，從全球最大的SPDRETF的持倉增長來看，已經上升至2013年7月中旬以來的新高，英國退歐公投之后更是一舉增持突破3000萬盎司大關，足以體現黃金在避險方面特有的金融屬性。

　　“所謂避險，就是在風險資產遭到拋售和價格極速縮水時，持有某類資產能夠起到對沖風險的作用，如果投資者手上沒有股票等風險資產，就談不上避險需求。”肖磊說，不過目前看，投資者不僅需要在風險資產市場進行避險對沖，還需要注意本國貨幣貶值風險。

　　以英鎊貶值為例，脫歐公投導致以英鎊計價的黃金價格大漲，自6月24日英國舉行公投至今，以英鎊計價的黃金價格從830英鎊/盎司飆升到了目前的1000英鎊/盎司，上漲了20%。因此目前黃金的避險需求主要是規避股市風險和本幣貶值風險。

　　對比國債，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，黃金在估值和對沖央行過度信用擴張方面有優勢，畢竟黃金在布雷頓森林體系垮臺前，黃金是發行貨幣的信用基礎。不管是從未來通脹回升對沖潛在的通脹壓力還是各國資產泡沫下黃金作為零息資產都在避險需求方面具有優勢。而且，黃金的避險，可以全球通用，并不受區域限制;同時變現比較容易，可以掛鉤很多產品。

　　“雞蛋莫放一個籃子里”

　　隨著經濟發展，高凈值人群規模快速增長，其對資產的需求開始多元化，包括房產、股票、黃金等，有很多還涉及到私募股權、珠寶、藝術品等投資。在避險背景下，高凈值人群該如何做?

　　美元并非首選或者最優選項，景川表示，就國內的高凈值人群而言，通過增持美元等外匯避險畢竟受到國內限額的管制，在整體資產中的占比很小，而黃金作為流通較為便捷、市場定價透明的產品，是較好的避險選擇;同時，如果考慮人民幣貶值的因素，那么黃金也可以體現匯率貶值帶來的名義溢價。

　　國際金價從歷史高點接近每盎司2000美元回調至1000美元附近，凸顯投資價值;今年全球大類資產配置中股票、住宅、金融期貨的投資機會較少或投資風險偏高，而貴金屬投資市場處于價值洼地。方正中期研究院院長王駿認為，國際金價站穩1300美元每盎司后有望上沖1400美元每盎司大關，但是1500美元每盎司有較強阻力，貴金屬避險分為短期避險和中長期避險兩個類型，黑天鵝事件和個別宏觀事件為短期避險的主要驅動因素;通貨膨脹和經濟周期為中長期避險的主要決定因素，此外貨幣政策也是重要因素。

　　另外，景川還表示，目前中國在匯率和房價之間或許更傾向于選擇讓匯率貶值，通過貨幣寬松的方式讓經濟平穩過渡，那么意味著未來通脹和貨幣都呈現向上的格局，這種情況下優質的房產資源依舊是可以投資的標的，考慮通脹預期的話，農產品(000061,股吧)和能源相關理財或者投資品種也可以納入配置。

　　肖磊還建議，外匯市場的流動性較高，適合高凈值人群長期持有，但它與投資理財的關系不大，因為高凈值人群一般本身就有很多外匯需求。如果單純的為了規避人民幣貶值的風險，很多高凈值人士確實選擇了大量兌換美元，以及到香港等市場購買保險和選擇海外置業。

　　不過，肖磊認為，美聯儲加息預期已大大減弱，持有美元的現金收益依然非常低，未來各資產市場都充滿著挑戰，如果在整個資產配置中加入20%左右的貴金屬，對于高凈值人群的財富來說，應對風險的能力會上升數個等級。黃金作為一種可以對沖貨幣貶值，長期看又能夠完全跑贏美元購買力的資產，應該得到中國高凈值人群的重視。

　　近期，白銀價格上漲比較明顯。肖磊表示，由于白銀主要的供給在于銅、鋅、鉛等礦的伴生，近一年來這些商品價格持續低迷，致使礦廠倒閉和減產，白銀后市產量預期受到較大影響，市場對其供給產生憂慮;隨著黃金價格上漲，帶動白銀避險需求，原油價格的反彈也提升了白銀的工業需求預期;白銀與黃金的比值已偏離歷史平均水平較大，諸多投資者押注金銀比回歸，大量買入白銀套利，而黃金價格在脫歐事件影響消退之際有所停滯，目前金銀比為70左右，如果要回到50左右，在金價不發生變化的情況下，白銀需要漲到至少25美元每盎司。

　　不過，業內人士提醒，雖然白銀還有較大上漲空間，但白銀價格的波動遠比黃金劇烈，投資者需要增加風險意識，預計本輪銀價的高點可能會在20美元至25美元之間出現。從中長期看，白銀的金融屬性比黃金弱，受制造業及全球經濟增長的影響較大，預期不能過高，不過目前白銀已擺脫熊市困擾，全球避險資金會退而求其次，更多買不起黃金的投資者會買入白銀避險，白銀有可能走出一輪比較明顯的“小牛”行情。

　　程小勇認為，對于高凈值客戶來講避險可以有多種方式，如美元資產、黃金或者其他保本型結構化產品，避險最主要手段是“雞蛋不要放在一個籃子”，因此避險的話可以選擇美元資產、黃金或掛鉤黃金的產品、不是負利率的國債等等，可以分散投資。