今年以來(lái)，A股市場(chǎng)寬幅震蕩，截止2016年8月31日，上證綜指-12.82%，深證成指-15.06%，創(chuàng)業(yè)板指-19.24%；同期債券市場(chǎng)也未能獨(dú)善其身，不僅波動(dòng)幅度增大，收益率曲線也整體呈現(xiàn)平坦化特征，中債總?cè)珒r(jià)（總值）指數(shù)今年以來(lái)僅微漲0.51%。對(duì)此，博時(shí)基金固定收益總部現(xiàn)金管理組副總監(jiān)魏楨表示，潛在增速的下行大周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低回報(bào)率，決定了收益率將長(zhǎng)期處于低位水平，并存在進(jìn)一步下行的空間，債券的長(zhǎng)牛格局還有很大的空間，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)此持樂(lè)觀的態(tài)度。

　　1.未來(lái)債市怎么看？

　　魏楨：長(zhǎng)牛不改，強(qiáng)化交易。潛在增速的下行大周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低回報(bào)率，決定了收益率將長(zhǎng)期處于低位水平，并存在進(jìn)一步下行的空間，債券的長(zhǎng)牛格局還有很大的空間，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)此持樂(lè)觀的態(tài)度。短期來(lái)看，要看到債券收益率突破前低并進(jìn)一步走出下行的大空間，需要看到政策上放棄掉對(duì)實(shí)際增速的訴求，真心誠(chéng)意推進(jìn)改革，需要看到對(duì)國(guó)進(jìn)民退的大幅度扭轉(zhuǎn)。這些信號(hào)出現(xiàn)之前，宏觀上使得利率暫時(shí)缺乏進(jìn)一步大幅突破前低的動(dòng)力。因此短期來(lái)看利率缺乏趨勢(shì)性大空間，對(duì)交易能力的要求提高。破局之前，我們強(qiáng)調(diào)交易思維，反向博弈。但必須注意，在長(zhǎng)牛格局下，任何收益率的顯著上行都是很好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。今年1季度的債券調(diào)整，事后看提供了極好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，下半年如果出現(xiàn)類似的機(jī)會(huì)，我們同樣會(huì)把握住。

　　7月份以來(lái)債市強(qiáng)勢(shì)上漲加之近期流動(dòng)性緊張，直接導(dǎo)致市場(chǎng)做多情緒謹(jǐn)慎，有技術(shù)性回調(diào)的必要。經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期和貨幣政策寬松不及預(yù)期在邊際上利空債市。錢多配置壓力大的邏輯不變，當(dāng)下的不利因素會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，但不足以導(dǎo)致市場(chǎng)走熊。很難看到收益率明顯的大幅上行，缺乏基本面和催化劑支撐，市場(chǎng)很可能進(jìn)入橫盤整理的格局。正好配合我們?cè)诶�率上升階段做合理布局。看淡趨勢(shì)，堅(jiān)守價(jià)值。

　　2.短期來(lái)看，債市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪？

　　魏楨：短期我們認(rèn)為債市在走平衡木，債市上漲的推動(dòng)因素還是經(jīng)濟(jì)基本面走弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以及理財(cái)委外資金配置需要較大。隱憂點(diǎn)也有不少，比如，政策層面在供給側(cè)改革和穩(wěn)增長(zhǎng)之間權(quán)衡，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)大，不排除政府會(huì)偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，不排除今年1季度的情景再次出現(xiàn)；目前，中長(zhǎng)久利率債交易比較擁擠，20年30年的利率產(chǎn)品利率下行幅度最大，長(zhǎng)久期品種波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也較大；還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是日增大的信用風(fēng)險(xiǎn)，今年以來(lái)信用違約事件已經(jīng)超過(guò)15年全年，違約主體覆蓋了民營(yíng)、國(guó)企和央企。信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)降杠桿，就像今年4月份鐵物資事件引發(fā)債市調(diào)整，這樣的事件今后仍然可能再次發(fā)生。對(duì)于市場(chǎng)投資者來(lái)講過(guò)去可以賺信用剛兌錢，而現(xiàn)在的盈利模式必須發(fā)生改變。信用研究的價(jià)值越來(lái)越高，高收益?zhèn)�和投資級(jí)的債信用利差仍然會(huì)維持在高位。另外，債券市場(chǎng)的大類配置策略也轉(zhuǎn)變?yōu)橹乩�率輕信用，優(yōu)選資質(zhì)好的信用債做底倉(cāng)。總體來(lái)講，今年債市總體特征、波動(dòng)較大、洼地難找，過(guò)度得悲觀和過(guò)度的樂(lè)觀都是需要謹(jǐn)慎的，市場(chǎng)走得慢一點(diǎn)牛市也會(huì)長(zhǎng)一點(diǎn)。

　　3.根據(jù)當(dāng)前的的債券、貨幣利率環(huán)境配置什么債種？原因是什么？

　　魏楨：以利率債配置為主，降低信用債配置，嚴(yán)防信用風(fēng)險(xiǎn)。信用利差處于歷史低位，但信用事件頻繁爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足，信用債配置價(jià)值不如利率債，應(yīng)嚴(yán)防信用風(fēng)險(xiǎn)，降低信用債配置比例，信用債配置以高等級(jí)為主。

　　信用債能否入投資池我們一般根據(jù)發(fā)行主體資質(zhì)和期限來(lái)決定。外部評(píng)級(jí)是一個(gè)考慮因素，但我們內(nèi)部會(huì)對(duì)每只信用債再做一個(gè)評(píng)估。從產(chǎn)業(yè)債、城投債和高收益?zhèn)�等不同屬性的信用債出發(fā)，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)評(píng)級(jí)方法及模型，結(jié)合行業(yè)中觀趨勢(shì)、發(fā)行主體在行業(yè)中所處地位和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并且考慮信用市場(chǎng)估值對(duì)信用債進(jìn)行評(píng)估。目前來(lái)看，市場(chǎng)上約1/3的信用債能夠進(jìn)入我們投資池。另外期限也是一個(gè)重要的考慮因素，目前實(shí)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，期限越長(zhǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)越大，為降低風(fēng)險(xiǎn)，我們偏好短久期的信用債。

　　在杠桿及久期的運(yùn)用方面，我維持適度的杠桿操作。此前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明基本面并沒(méi)有預(yù)期中的好轉(zhuǎn)，因此債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了震蕩之后迎來(lái)了一波小幅行情，未來(lái)該行情有望繼續(xù)持續(xù)，而短端資金面相對(duì)穩(wěn)定，因此維持適度的杠桿來(lái)博取超額收益是合適，通過(guò)久期和杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)更好的收益。

　　在這樣的市場(chǎng)下，以“時(shí)間換空間”為特點(diǎn)的定期開放債券基金受到市場(chǎng)熱捧，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也尤為出色。根據(jù)銀河證券整理測(cè)算，截至7月1日，博時(shí)已成立一年以上的6只定開型債券型基金近一年來(lái)收益率高達(dá)12.05%。其中由魏楨管理的博時(shí)安豐18個(gè)月定期開放基金2015年凈值增長(zhǎng)率達(dá)17.3%，在可統(tǒng)計(jì)的19只封閉型債券基金中位居第1位；近一年來(lái)凈值增長(zhǎng)率達(dá)13.07%，在同類的41只封閉式純債類基金中位居第1位。承接博時(shí)定開軍團(tuán)業(yè)績(jī)爆發(fā)之勢(shì)，新一只定開神器應(yīng)聲而至——博時(shí)安恒18個(gè)月定期開放債券基金正在火熱發(fā)行中。

　　固定收益團(tuán)隊(duì)目前已成博時(shí)“金字招牌”。博時(shí)固定收益目前是業(yè)內(nèi)最大的買方債券投資團(tuán)隊(duì)之一，團(tuán)隊(duì)超過(guò)30人。憑借旗下產(chǎn)品的突出業(yè)績(jī)表現(xiàn)，博時(shí)榮獲2015年度“固定收益投資金牛基金公司”。