無懼夜半“鷹聲” 黃金浮現(xiàn)神奇信號

　　中國證券報

　　□本報記者 王朱瑩

　　就在美聯(lián)儲加息并決定縮表的消息傳出后，國內(nèi)外金價隔夜出現(xiàn)跳水，但整體而言，跌幅并不大，表現(xiàn)明顯好于市場預期。

　　而隔夜美元U型走勢，業(yè)內(nèi)分析人士解讀認為，參照歷輪美國加息周期，本輪從2014年開始的美元牛市已經(jīng)到了中后期，而加息對美元的影響作用也在邊際減弱。因此接下來的美元反彈不會太強，對黃金價格打壓有限。

　　此外，有海外研究人士統(tǒng)計顯示，目前大宗商品與股市的比率已經(jīng)降至過去50年來都罕見的極端水平，甚至比之前的兩個低點都要更低。而在前兩次低點出現(xiàn)后，金價分別飆升近1800%和600%。若歷史經(jīng)驗再次驗證，則黃金未來值得樂觀對待。

　　海外忽傳加息聲

　　美聯(lián)儲年內(nèi)第四次議息決議顯示，繼今年3月加息25個基點后，再次加息25個基點，使得聯(lián)邦基金利率提升至1%-1.25%。同時在決議中和隨后耶倫的發(fā)言中也首次公布了縮表細節(jié)。預計年內(nèi)啟動，并就縮減規(guī)模進行闡述。

　　消息公布之后，COMEX黃金盤中跳水，最低跌至1259美元/盎司，盤中跌幅逾1%。次日國際金價亦延續(xù)下挫，至昨日，跌幅接近1%。國內(nèi)滬金隔夜夜盤亦出現(xiàn)跳水，由紅翻綠，至15日收盤，全日下跌1.45元/克或0.52%，收報279.85元/克。

　　6月的點陣圖顯示，2017年和2018年的利率分別為1.25-1.5%和2-2.25%。假設今后每次加息仍為25個基點，那么意味著今年還將加息一次，明年為三次，這一預測與三月時保持一致。

　　浙商期貨貴金屬首席分析師朱爾立表示，此次加息25基點已被市場充分定價，此前市場預期本次加息的概率高達97%。但市場和美聯(lián)儲之間存在預期差異，市場預期9月再加息一次的概率不足30%，12月也僅有40%。目前美聯(lián)儲的政策具有一定前瞻性，不過度依賴數(shù)據(jù)。相反市場根據(jù)數(shù)據(jù)預測美聯(lián)儲的行動則偏滯后調(diào)整型。

　　另一方面，美聯(lián)儲對有關縮表的細節(jié)較市場此前更偏鷹派。美聯(lián)儲公布了詳細的縮表計劃，預計今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS;縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。在何時啟動縮表的時間點上，美聯(lián)儲主席耶倫表示將于今年‘相對較早’地啟動縮表并持續(xù)數(shù)年。

　　“根據(jù)模型估算，按照公布的縮減規(guī)模相當于一年內(nèi)加息11個基點，兩年內(nèi)加息25個基點，縮表或?qū)⒉糠謹D壓加息空間�！敝鞝柫⒄f。

　　“此次美聯(lián)儲6月議息帶有明顯的鷹派色彩�！苯鸫髱燑S金分析師王琎青指出，美聯(lián)儲決定同時縮減國債和MBS，明顯超出了市場預期。此外，美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟展望的判斷偏向于樂觀，這也是利空金價的一大因素。

　　中大期貨分析師趙曉君表示，盡管自本月初非農(nóng)和最新公布的CPI數(shù)據(jù)都不盡如人意，但耶倫發(fā)言說明美聯(lián)儲更傾向于提前收緊貨幣政策，與歐央行不同，其認為短期的數(shù)據(jù)噪音不會影響未來中期經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，充分顯示美聯(lián)儲不想在經(jīng)濟過熱時處于下風的被動局面。

　　美元指數(shù)U型背后

　　與貴金屬在加息縮表消息公布后跳水走勢不同，美元指數(shù)在經(jīng)歷美國5月CPI數(shù)據(jù)公布不及預期以及美聯(lián)儲加息耶倫出乎市場意料發(fā)表鷹派言論之后，走出了令人驚嘆的“U”型，即先大幅跳水，然后企穩(wěn)，接著大幅飆漲收復跌幅，并于次日延續(xù)漲勢。截至昨日，美元指數(shù)報97.1806點。

　　“從昨晚美元的U型走勢出發(fā)，我們判斷未來影響美元走勢的主要因素有兩點。一是美國經(jīng)濟基本面。如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)在三季度持續(xù)回落，市場對美聯(lián)儲‘短期經(jīng)濟回落是暫時且不可持續(xù)’的前提產(chǎn)生質(zhì)疑。那么今年4月開始的做空美元交易將繼續(xù)下去。二是美聯(lián)儲相對市場更為鷹派的加息將繼續(xù)擴大美國和其他國家的利差，推升對美元和美元資產(chǎn)的需求。”朱爾立指出，參照歷輪美國加息周期，本輪從2014年開始的美元牛市已經(jīng)到了中后期，而加息對美元的影響作用也在邊際減弱。因此接下來的美元反彈不會太強。

　　此外，制約美元反彈高度的因素還有歐元的表現(xiàn)。支持歐元走強的因素，一是歐洲大選年“黑天鵝”平穩(wěn)落地，二是歐洲經(jīng)濟相對走強。此前對歐洲政治經(jīng)濟過于悲觀的預期正在修正。歐央行退出寬松政策的預期同樣利好歐元。

　　朱爾立認為，從政策角度看，影響美元走勢最大的變量是特朗普政策預期。目前市場對稅改政策和基建計劃的落地存在較大分歧，特朗普各項政策在國會兩院的推行過程異常艱難。政策變動的關注節(jié)點大致在今年8月，因為美國政府2018財年將于10月1日開始，而此前國會有近1個月的休會期。如果稅改政策于10月前通過，將推升美國潛在經(jīng)濟增長預期，海外資金回流美國本土利好美元，可參考里根時期的稅改政策影響。相反，如果稅改政策遲遲不落地，包括美元美股在內(nèi)的過度吸收特朗普政策預期的資產(chǎn)價格將出現(xiàn)劇烈波動。

　　不過，趙曉君則認為，隨著加息周期不斷深入，美元利多預期被不斷消化。那么在首次正式釋放了縮表信號后，從歷史經(jīng)驗來看，縮表初期將使得美元指數(shù)像2013年退出QE一樣有了新的做多因素。另一方面，美聯(lián)儲對于加息的堅定不移對比歐央行對于其經(jīng)濟強勢但通脹就業(yè)疲軟的糾結(jié)，將重新驅(qū)動歐美利差擴大提振美元指數(shù)。

　　神奇信號浮出水面

　　“基于以上對美元走勢核心邏輯的判斷，鷹派加息短期內(nèi)將打壓包括黃金在內(nèi)的貴金屬價格。在美元反彈有頂，整體偏弱的走勢下，貴金屬價格回調(diào)幅度有限。美國經(jīng)濟的波動以及特朗普政策的高度不確定性將對金價帶來潛在支撐�！敝鞝柫⒄f。

　　Stansberry DiGEst主編Justin Brill撰文稱，眼下我們可能正經(jīng)歷史上最極端的情況之一。據(jù)其統(tǒng)計，目前大宗商品與股市的比率已經(jīng)降至過去50年來都罕見的極端水平。該比率將大宗商品指數(shù)(如標準普爾GSCI商品指數(shù))與基準標普500指數(shù)進行對比，眼下該比率甚至比之前的兩個低點都要更低。

　　Justin Brill研究指出，歷史經(jīng)驗表明，“實物資產(chǎn)”可能會在未來幾年內(nèi)再次擊敗金融資產(chǎn)，這對于黃金而言尤其是個極好的消息。在前兩次低點出現(xiàn)后，金價分別飆升近1800%和600%。

　　對此，朱爾立認為，該比率達到歷史罕見地位水平可以簡單理解為美國風險資產(chǎn)存在一定的泡沫。去年美國大選以來，美國股市上漲的動力來自兩個方面，一是經(jīng)濟基本面存在持續(xù)的改善，二是特朗普政策提升了美國潛在經(jīng)濟增長的預期。從經(jīng)濟超預期指數(shù)的拆分來看，后者的影響更為顯著。

　　朱爾立解釋稱，從避險角度來看，近兩年來黃金主要是對沖政治經(jīng)濟的不確定性和資產(chǎn)價格的波動。美股泡沫是否被刺破的關鍵點在特朗普政策是否如預期落地執(zhí)行。從目前的市場情況來看，今年歐洲大選“黑天鵝”有望平穩(wěn)落地，黃金面對資產(chǎn)價格波動仍起到有效的對沖作用。如果美股出現(xiàn)波動甚至趨勢下跌，資金將從風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美債和黃金等避險資產(chǎn)。由于美債收益率和金價存在強負相關，美債收益率的下降也將利好黃金價格。

　　“目前黃金的大方向趨勢還不是很明確。黃金多頭如要轉(zhuǎn)強需站上1275美元，而1259美元是短期多頭重要的防守位置。按照以往經(jīng)驗，美聯(lián)儲加息之后金價探底利空出盡會有一波反彈的行情，但這次由于美聯(lián)儲公布了具體的縮表計劃，是超出市場預期的。所以市場也在等待金價回落后的利空出盡�！蓖醅Q青說。