諾德基金FOF投資總監鄭源：

　　■本報記者馬薪婷

　　雖然千呼萬喚還未出來，但是FOF無疑將成為接下來的最大看點。

　　《證券日報》記者統計顯示，截至最新的6月23日證監會公布的數據，共上報73只FOF產品，其中諾德基金上報了3只，分別是大類精選配置基金中基金、鼎信宏觀策略配置基金中基金、方舟靈活配置基金中基金。均是在去年12月份上報申請。

　　對此，諾德基金FOF投資總監鄭源對本報記者介紹，這3只產品都主要以戰術資產配置為主要投資思路，這也是目前的工作重點。但是側重略有不同，一只產品主要包括固收與權益類輪動投資；一只產品則還包含一部分商品方面的配置；還有一只產品則偏權益類一些，通過投資于被動指數來實現行業輪動和風格輪動配置投資。他認為，就大類資產配置而言，主要分為四大類，分別為權益類、債券類、大宗商品類以及類現金的貨幣基金。但是他更關注權益類、債券類及大宗商品類這三類。

　　其中，在權益類方面，與市場上多數公司不同，諾德基金將更多地投資于被動型產品，包括指數基金、ETF聯接以及指數增強品種等偏被動型的基金作為子基金標的。

　　FOF核心價值基于多資產

　　和多策略配置的風險管理

　　鄭源強調，對權益類投資來說，投資指數基金在費率上更有優勢，而且投資的實際個券也更為清晰，對于子基金標的把控也更有把握。在債券類方面，會更關注純債品種。“既然我們打算配置債券，實際上我們就已對債券市場做出了明確的判斷。因此，我們會需要更純粹的債券基金品種。”

　　此外，鄭源表示，他們還會采取一些量化策略來進行債券基金的篩選、評級和配置。在大宗商品方面，他強調黃金ETF由于其避險的功能，是當下市場值得考慮配置的資產。

　　談及FOF的核心價值，鄭源反復強調，其本質是以風險管理為核心，堅持長期穩健回報的投資哲學。在其看來，FOF不只是簡單的不同資產的混合，同時還需要考慮很多影響因素，特別是風險控制因素。

　　“如果說單購買一只股票，可以被認為是單資產、單配置行為的話，那么現有市場上的主流資產管理產品，比如權益類投資產品同時采用量化多頭、套利，甚至期權空頭保護等多種策略，則可以被認為是單資產多策略組合。”而他認為，公募FOF基金則基本上可以被認為是一種多資產單策略產品。這是因為絕大多數公募基金并沒有引入對沖和做空工具，因此實際上可以看成是看漲做多策略。簡單來說就是，看好股市就買入股票，看好債市就買入債券。但面臨的挑戰是如何在眾多的資產和產品標的中，選擇風險收益表現更佳的資產和標的以及如何構成組合，以回避隱含在不同資產和標的中的風險，從而獲得最佳的FOF組合。

　　子基金標的

　　可以多考慮被動指數產品

　　“在FOF產品的投資決策過程中，完成了大類資產的配置決策之后，對應每類資產的標的選擇將成為最重要的問題之一。”鄭源這樣認為，面臨眾多的子基金標的選擇時，權益類方面，他更傾向于從被動型的產品中挑選投資標的。

　　理由是利用經典的量化的評價方法，包括擇時、擇券、穩定性、風險控制和熱點追蹤等，來對基金管理人的能力進行評價，是有著重要實踐意義的。然而，在利用這些傳統方法和成熟模型對基金經理進行評價的過程中，也存在一些比較棘手的問題。

　　首先，很多基金經理有風格漂移的特性。由于整個市場對于公募基金的評價導向，導致大量的基金經理很難堅持某一個特定的風格。因此，對于基金經理歷史數據的分析結論，很難作為其未來風格判斷的依據。另外，基金經理離崗率比較高。好的基金經理往往在持續了一段時間的良好表現之后很容易出現離崗的情況。在這樣的情況下，真正能夠長期有效跟蹤的基金經理是很有限的。

　　鄭源指出，目前，內地基金市場中，權益類被動型產品，已經較為全面地覆蓋了主流寬基指數，以及基于GICS行業分類標準的主要行業指數，還包括各種類型或者主題的定制指數。這些被動型產品，一般會以標準的指數基金、ETF、LOF或聯接基金的形式存在。這些產品已經可以為FOF管理人提供較為全面的β來源，使得FOF管理人可以實現足夠豐富的風險收益組合。

　　此外，被動指數產品還有主動管理型沒有的優勢。鄭源分析認為，首先，與主動管理型的基金相比，指數基金最大的優勢在于其持倉是非常透明和清晰，這就極大地方便了FOF管理人對所投資標的作出較為精準的判斷。另外，被動型的產品往往費用較低。對于外部型或者內外部混合型FOF而言，“雙重”收費問題無疑將使FOF產品的競爭力大幅降低。但是，由于被動型基金的收費遠低于主動管理型的產品，持有較大比重的被動型子基金，將使整個FOF產品的費用大幅降低。這將使FOF產品對投資者更具有吸引力，同時大幅提升FOF產品的長期投資價值。

　　鄭源說道，“在純被動型產品的基礎上，我們還重點關注了增強型的被動產品。目前，市場上已經有不少增強型的指數產品。這一類產品在嚴控對標的指數跟蹤誤差的情況下，較平穩地釋放超額收益。通過對歷史數據的回測，我們發現市場上有一批較為優秀的指數增強產品是能夠比較穩定地戰勝跟蹤指數的。這些產品不論從年度、季度、月度、甚至周度的時間窗口上來看，都具有較為穩定的勝率，已經具備了替代純被動產品的配置基礎。”

　　但是，指數增強型產品的相關收費會高于純被動產品，甚至接近主動管理產品的水平。對此問題，鄭源認為，這些較為優秀的增強型產品每年所產生的超額收益已經能夠超過其所產生的相關費用。在配置純被動產品時，也可以考慮用增強型產品做一些替代。“當然，在選擇增強型被動產品的時候，我們也會面臨子基金標的不夠多的問題。雖然主流寬基指數的增強型基金已經比較多了，但是主要的行業指數或者重要的主題類指數的增強型產品卻幾乎沒有。這使得增強型產品的配置尚不能全面實施。我們也期待市場上出現更多、更豐富的增強型指數產品。”