編者按：2014年11月17日，滬港通集“天時、地利、人和”之所成，揚帆起航，鋪開了中國資本市場互聯互通、雙向開放的畫卷。十年來，這一創新機制充分發揮連通財富、連通機遇、連通人心的功能，一方面，不斷引入國際投資者，為內地資本市場的持續發展注入新的活力；另一方面，在極大地提升內地投資者投資海外資本市場便利性的同時，提升了香港資本市場的活力與韌性，鞏固香港國際金融中心地位。

　　展望未來，互聯互通機制將持續拓展深化，鞏固并提升資本市場效能，在全球金融之林閃耀更加璀璨的光芒。

　　本報記者 田 鵬 毛藝融

　　2014年11月17日，滬港通正式“通車”，日月如流，轉眼間，這一互聯互通機制已穩健運行十年。

　　十年間，滬港通交投規模穩步增長，投資者參與度不斷提升，為中國與國際金融市場之間建立制度、產品、服務等多層面的連接打造了成功范式，助力我國高水平對外開放。

　　2024年4月12日，國務院發布的《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》作出“拓展優化資本市場跨境互聯互通機制”等部署，為內地與香港金融市場互聯互通的下一步發展指明了方向。

　　應運而生

　　開啟互聯互通新時代

　　自改革開放以來，內地從開放貿易、企業跨境融資并購逐步走到了資本市場的雙向開放，互聯互通機制落地與國家經濟、金融形勢的發展密切相關，可謂水到渠成。

　　黨的十八大明確要求，要“穩步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現人民幣資本項目可兌換”；十八屆三中全會明確提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。但彼時，國際投資者進入A股市場和境內投資者開展海外投資仍面臨著不同限制，跨境投資便利性與效率亟待提高。

　　在此背景下，為便利兩地投資者投資活動，推動資本市場雙向開放，上交所深入思考了借力和服務人民幣國際化等問題，并與港交所進行了充分溝通。雙方討論了利用信息技術手段實現兩地市場股票聯通交易的可行性，并商定了交易封閉運行、人民幣交易結算、尊重投資者交易習慣以及在控制風險的基礎上試點起步的原則框架。正是這次具有前瞻性和建設性的討論，為日后滬港通這一開創性的嘗試播下了希望的種子。

　　2014年4月10日，中國證監會、香港證監會發布聯合公告，原則批準滬港通試點。此后，上交所、港交所和結算公司經過充分討論和精心準備，探索出了一條透過兩地金融基礎設施聯通，既能擴大開放又能對資金進出有效監控的可行路徑。

　　2014年11月17日，滬港通試點正式啟動，曾經播撒下的希望種子在此刻破土而出。滬港通平穩起步兩年后，2016年12月5日，內地與香港股票市場互聯互通拓展至深圳市場，標的范圍大幅擴容至合資格的深證成份指數、深證中小創新指數和恒生綜合小型股指數的成份股以及深港兩地上市的A+H股，不再設交易總額度限制。此后，滬深港通成交活躍度穩步攀升，為兩地證券市場注入了新活力。

　　而后，在滬深港通穩健運行的基礎上，2017年7月3日，債券通“北向通”正式啟動，兩地金融基礎設施互聯互通進一步延伸至固定收益證券。經由內地與香港基礎設施機構之間在交易、托管、結算等方面的互聯互通機制安排，境外機構投資者可以在不改變原有交易習慣的情況下，高效配置內地銀行間債券市場交易流通的所有現券產品。2021年9月24日，債券通迎來了“南向通”，內地機構投資者依托基礎設施互聯和多級托管即可“一點接入”境外債券市場，實現了債券市場的南北雙向聯通。

　　近年來，隨著兩地金融市場聯動加速，互聯互通機制持續深化并不斷開啟發展新篇章：2021年，港交所推出MSCI中國A50互聯互通指數期貨；2022年，兩地交易所符合條件的ETF納入互聯互通投資標的并啟動交易；2023年，滬深港通合資格股票范圍納入香港主要上市的合資格外國公司、衍生品；2024年，中國證監會發布5項資本市場對港合作措施，包括放寬滬深港通下股票ETF合資格產品范圍，將REITs納入滬深港通，支持人民幣股票交易柜臺納入港股通等。

　　華夏基金相關負責人對《證券日報》記者表示，滬港通作為連接內地與香港證券市場的橋梁，開創了互聯互通這一全新的資本市場開放模式，大幅提升了跨境資本流動的效率。同時，滬港通的推出標志著跨境投資從限制性較強到便利性大幅提升的變化，為境內外投資者提供了更加便捷的跨境投資渠道，推動了A股市場的國際化進程。此外，十年來，投資品種范圍不斷拓寬，滿足了境內外投資者多元化、跨市場、跨周期的資產配置需求，是資本市場積極服務構建新發展格局、推進高水平雙向開放的重要舉措。

　　“雙向奔赴”

　　為兩地資本市場注入流動性

　　歷經十年穩健發展，互聯互通機制從萌芽起步成長到如今的枝葉扶疏，在產品覆蓋范圍、交易結算機制、投資者參與等多個維度都取得了顯著成效，不僅為境內外投資者提供了更加便捷高效的交易和跨境資產配置渠道，也為兩地資本市場注入了流動性與活力。

　　首先，投資標的穩步擴大，產品日益豐富。例如，自2022年7月份互聯互通下的ETF交易啟動以來，合資格產品范圍穩步擴大，覆蓋的指數也更加豐富。數據顯示，截至2024年9月底，北向合資格ETF已由啟動之初的83只增長至225只；南向合資格ETF已由4只增加至16只，覆蓋了寬基、行業主題、策略等不同類型指數。

　　其次，交易結算機制日益優化，成交活躍度穩步提升。數據顯示，2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交額分別為1233億元和383億港元，與2014年開通首月相比，分別增長21倍和40倍，已占到內地市場成交總額的6.7%和香港市場成交總額的16.9%。

　　再次，越來越多的內地投資者通過港股通開展跨境投資配置。特別是自2015年起，公募基金、保險資金、年金基金等機構陸續獲準參與港股通業務，港股通已成為內地中長期資金開展境外資產配置的重要渠道，進而帶動了內地投資者更廣泛地參與香港證券市場。

　　截至2024年9月底，內地投資者通過港股通持有的證券資產總市值超過3.3萬億港元，是2014年底的200多倍

　　得益于互聯互通機制為兩地市場不斷引入多元化的投資者，為內地和香港市場帶來了數以萬億元規模的資金凈流入，進一步增強了兩地市場內在的平衡能力和穩定性。

　　數據顯示，自滬港通啟動至2024年9月底，北向交易累計為A股市場帶來近1.8萬億元資金凈流入；從歷史數據看，在開通以來的這2200多個交易日中，北向資金在約45%的滬深300指數下跌交易日逆勢凈買入A股，發揮了穩定預期及對沖風險的積極效果，對波動中的A股市場起到了一定支撐作用。

　　南方東英資產管理有限公司副首席運營官王辰表示，互聯互通機制的建立，使得投資者能夠更方便地跨境投資，提高了資本市場的流動性和效率。同時，這也推動了兩地資本市場的國際化進程，提升了國際影響力。

　　值得注意的是，除了提升資本市場流動性和穩定性，互聯互通也促進了兩地證券經營機構和資產管理機構跨境業務的發展。以證券公司為例，截至2024年9月末，共有260多家香港經紀商參與滬深股通業務，開展港股通業務的內地證券公司超100家，滬深港通業務已成為兩地證券經營機構重要的業務組成部分。

　　“滬深港通機制是中國資本市場對外開放的重要組成部分，為香港投資者投資內地市場提供了便利的渠道。香港投資者通過投資A股能夠分享內地經濟增長的機會。”中信證券國際董事長、首席執行官李春波表示，互聯互通機制推出之后，中信證券制定了清晰的戰略，幫助客戶更好地理解以及參與滬深港通業務。同時，公司也積極開展金融產品和服務創新，以更好地滿足投資者需求，促進資本的有效配置。

　　產品日益豐富

　　助推人民幣國際化

　　十年來，互聯互通機制在提升滬港兩地資本市場內在平衡能力和韌性方面成效卓著。它恰似資本市場穩定器，在兩地市場間筑起一道堅不可摧的風險緩沖帶。同時，互聯互通機制更具關鍵意義是對人民幣國際化進程和香港離岸人民幣業務樞紐地位的深遠影響，在人民幣國際化征程中，它有著至關重要的地位。

　　此前離岸人民幣在貿易結算中的作用已經得到了體現，但作為投融資貨幣的角色尚未充分發揮。為推進人民幣國際化的進一步發展，就需要持續擴大人民幣金融市場的開放度。尤其是隨著境外人民幣資金池的規模增長，必須建立相應的人民幣資產池，以確保有足夠的人民幣資產可供投資。

　　滬深港通為香港離岸人民幣提供了投資渠道。境外投資者買賣A股，需用人民幣結算；內地投資者買賣港股，雖然是以港幣報價，但支付的也是人民幣，由中國結算統一在香港兌換成港幣后，再最終與香港結算完成資金交收。換言之，所有的跨境資金流動均以人民幣進行，這不僅最大程度降低了對在岸人民幣市場匯率的影響，也極大地提升了離岸人民幣的投資屬性，推動了香港離岸人民幣業務的發展。

　　匯豐亞太區聯席行政總裁廖宜建深有體會，他說：“去年，我和匯豐中國團隊多次到訪中東，向當地的投資者和企業介紹投資中國的機遇。所到的海灣國家都很感興趣，希望增加投資組合中的中國資產占比。我也希望更多的中東投資者能利用‘互聯互通’機制，通過香港參與內地的股市或債市。從更長遠的角度來看，更高水平的國際化來自于海外投資者在與中國無關的國際貿易和金融交易中更廣泛地使用人民幣，并長期持有人民幣資產。”

　　由于南向資金持續涌入港股，不斷為港股市場注入流動性，人民幣對港股的定價話語權也逐步提升。匯百川基金公募投資部聯席總經理劉歆鈺對《證券日報》記者表示：“互聯互通提供了內地資金參與港股投資的通道，截至2024年10月份南向資金凈買入港股3.5萬億港元，成交額占港股通標的成交額45%左右，為香港市場提供了更充足的流動性和長期資金。”

　　特別是，為擴大人民幣在國際投資領域的應用，港交所在2023年6月份正式啟動港幣—人民幣股票雙柜臺業務。初期共有騰訊控股、阿里巴巴等24家香港上市公司加入了雙柜臺（成交額占香港現貨股票市場日均成交額約四成），其股票可使用港幣或人民幣進行交易。

　　港交所透露，目前，正在為雙柜臺模式下人民幣計價股票納入港股通積極開展技術準備。屆時，將進一步促進人民幣在岸、離岸市場的良性循環，為穩慎扎實推進人民幣國際化貢獻力量。

　　同時，作為互聯互通的另一重要里程碑，債券通的推出將國際投資者與中國快速增長的固定收益證券市場連接起來，在助力中國債券市場有序開放的同時，也帶動了香港離岸人民幣市場生態圈的發展。

　　數據顯示，債券通推出以來，截至2024年9月底，債券通“北向通”的日均成交量已由開通首月的15億元增長至439億元；國際投資者投資內地債券市場的交易中，一半以上通過債券通進行，債券通“北向通”已經成為國際資本投資中國債券的主渠道。

　　同時，債券通“南向通”也成為香港離岸人民幣債券市場發展的重要推動力，吸引了不少境內外企業和金融機構到香港發行人民幣債券，進一步提升了離岸人民幣債券融資的國際認可度。

　　此外，互換通作為連接內地和香港場外衍生品市場的創新舉措，與債券通協同，為境外投資者提供便利高效的人民幣資產風險管理工具，對于促進內地與香港金融衍生品市場共同發展、強化香港離岸人民幣業務樞紐地位發揮了積極作用。

　　截至2024年9月底，北向互換通吸引了65家境外機構入市，按月計算的日均成交名義本金從上線首月的約30億元增至近180億元，成交規模實現數倍增長

　　德意志銀行是首批獲準參與“北向互換通”的報價商之一，德意志銀行宏觀及新興市場業務中國區銷售總監陶冶青表示：“當時許多國際投資者來咨詢，非常希望第一時間參與互換通的交易。這體現了國際投資者對于內地、中國香港和全球金融市場基礎設施互聯互通的認可，將有助于進一步提升他們參與中國金融市場開放的廣度與深度。”

　　總之，通過互聯互通機制，人民幣在資本市場中的結算和使用逐步增加，推動了人民幣國際化進程。

　　截至2024年9月末，滬深港通下北向資金持有的A股市值總額約2.4萬億元，占境外投資者所持境內股票資產總額的77%；境外投資者持有中國債券總規模超4.4萬億元，較首次納入全球主流債券指數前增長約144%

　　優化不停歇

　　更多舉措在路上

　　回顧十年發展歷程，諸多實效與其創新的機制設計密不可分。滬港通首次在“本地原則為本，主場規則優先”的原則下，建立了一個雙向聯通、封閉運行、風險可控的市場開放模式，不僅最大程度地彌補了境內外市場的制度差異，大幅提升了境內外投資者跨境交易和資產配置效率，又兼顧了開放與安全，實現了交易結算和跨境資金流動全流程風險可控。

　　隨著內地與香港市場的互聯互通機制不斷優化，境內外投資者有望持續提升投資體驗，提高投資便利度和資金使用效率。

　　談及未來互聯互通機制的優化空間，中山大學嶺南學院教授韓乾在接受《證券日報》記者采訪時建議，在品種上可以納入更多金融風險管理工具，為投資者提供更為精準的風險對沖策略，有助于豐富投資組合，滿足不同風險偏好投資者在不同市場環境下的需求。在制度上繼續完善，比如推進上市公司信息披露標準的國際化建設等。

　　劉歆鈺建議，可以進一步擴大投資標的范圍，也可以探索衍生品等更豐富的投資工具，并鼓勵更多元的機構參與，從供需兩端共同促進互聯互通機制發揮作用。此外，滬港兩地交易日存在差異，一定程度上影響投資效率，未來可以進一步優化交易時間安排，減少摩擦成本。

　　瑞銀全球金融市場部中國主管房東明表示，越來越多的全球投資者通過互聯互通機制連接內地的機構投資者和散戶投資者，這將帶領互聯互通機制迎來下一波發展。

　　展望未來，隨著在兩地監管機構和兩地市場參與者攜手并肩，有望進一步豐富產品類別、擴大標的范圍、持續優化滬深港通交易機制和配套服務、探索更多有助于提升投資者參與度和便利性的措施、不斷完善債券通和互換通等安排。