李 文

　　2024年，“并購重組”作為證券業發展主線貫穿全年。

　　繼2023年11月份中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構”后，中國證監會積極響應，明確表示“支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行，發揮服務實體經濟主力軍和維護金融穩定壓艙石的重要作用。”今年4月份，新“國九條”明確支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。一系列政策支持下，證券行業并購重組案例頻現。尤其是12月份以來，行業三大并購案（“浙商證券攜手國都證券”“國泰君安與海通證券的強強聯合”以及“國聯證券與民生證券的深度融合”）相繼進入關鍵節點。同時，行業內其他多項并購重組交易也取得突破性進展。

　　市場對于證券業并購重組關注度頗高，并購重組也被認為是券商板塊近年來的投資主線。

　　首先，并購重組是券商實現外延式發展的有效手段，有利于打造一流投行，助力金融強國戰略。縱觀行業，國內券商過去主要通過內生增長逐漸擴大規模，但也有中信證券這樣通過內生增長和外延并購來成就行業龍頭地位的典型案例。在監管的指引下，未來業內的并購案例可能會增多，行業內的資源整合或將成為券商快速提升規模與綜合實力的又一重要方式。當前，我國依舊缺乏能與國際頂級投資銀行相抗衡的金融機構，并購重組為打造具備國際競爭力的一流券商，提升中國金融市場全球影響力提供了切實可行的路徑。

　　其次，并購重組推動行業競爭格局重塑。具體來看，大型券商可以通過并購進一步補齊短板，鞏固優勢，也有利于提升行業集中度，增強綜合實力。而中小券商則可通過精準并購，實現業務互補，激發協同效應或形成差異化競爭優勢，優化區域布局。事實上，當前券商的發展強調回歸本源、把功能性放在首位，這也將進一步擠壓中小券商的生存空間。預計隨著行業并購重組案例逐漸增多，行業集中度也會隨之提升，行業“頭部券商+中小特色券商”的競爭格局逐漸清晰，有助于緩解同質化競爭，促進行業生態優化。

　　第三，釋放協同效應是高質量整合的關鍵。歷史案例表明，無論是“大魚吃小魚”、補足短板還是強強聯合，整合后的券商短期內資產規模等指標會提升，但長期業績的穩健增長則取決于整合的深度與效果。相比頭部券商，中小券商更容易通過收并購實現區域范圍、業務類型方面的互補，更容易產生“1+1>2”的效果。也就是說，能否更好發揮協同效應是整合后面臨的關鍵問題。

　　未來一段時期，并購重組仍將是證券行業重要的發展主線和投資風向標。高質量的行業整合案例，將給行業帶來示范效應，激發行業活力，并推動優質的具有核心競爭力的航母級券商加快形成。