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11月行情要謹慎 重點回避改革受損主題

2013年11月18日 08:46    來源: 投資者報    

  三中全會表露的改革意向,對金融、石油、電力、鐵路和政府消費等相關行業有負面影響,對軍工、安防、醫療、文化傳媒、新能源、環保和信息化等行業則是利好。

  《投資者報》記者 羅雪峰

  舉世矚目的十八屆三中全會11月12日閉幕,在全會公報提及的眾多改革中,經濟體制改革被確定為全面深化改革的重點。公報指出,經濟體制改革核心問題是處理好政府和市場的關系,使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。那么,從資本市場尤其是基金經理角度會如何解讀全會公報呢?

  本期做客“基金經理面對面欄目”的兩位嘉賓分別是博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春和融通新藍籌(161601)基金經理姚昆。他們認為,在三中全會之后的11月投資策略,應該是堅決回避利益受損者,并從受益行業中尋找優質標的。

  11月行情要謹慎

  《投資者報》:2013年已到年末,展望2014年,對投資有決定意義的事件,在外圍仍是美聯儲QE政策的走向,在內部則是貨幣政策、改革舉措與政策等。十八屆三中全會已經勝利召開,請談談你們對全會公報的一些看法。

  魏鳳春:美聯儲對QE縮量還是退出舉棋不定,這種不確定性的消除將是長期的過程。在該過程里,對貨幣寬松的敏感資產或已進入一個死結,比如黃金,QE緩退它不漲,QE真退出它可能也不跌。但現在,最令投資者糾結的還是QE政策的不透明,黃金、美債或美元等資產難有趨勢性行情,這也是制約A股的因素之一。

  國內對A股影響較大的因素,首先是貨幣政策的收緊。央行有意收緊貨幣,除了想主動對沖三季度外部資金的流入以外,抑制M2增量,激活M2存量,也是考慮之一。在這種情況下,無風險利率抬升,利率市場化進程加快,將增加整個社會的財務成本,對A股上市公司必然是利空。

  三中全會之后,或有具體的改革舉措,這對A股將有結構性影響。目前的A股,有想象力的沒有盈利,有盈利的快沒有了想象力。11月之后,包括12月的中央經濟工作會議,以及2014年可能推出的改革舉措等,或將引發A股的結構性調整,屆時受益與受損的行業或個股將更加清晰。

  姚昆:三中全會是一個值得關注的時間點,根據目前的信息來看,可能會在土地、財稅、金融、國企等領域做出路徑規劃,從而釋放中國中長期增長的動能與活力;從目前披露出來的10月份的經濟數據來看,大多數的數據都符合甚至超出市場預期,表明我國的整體經濟依然穩健,超預期下滑的風險并不存在,因此大盤向下具備較強的支撐。

  對于板塊而言,我們認為消費服務和科技創新仍是未來A股的主要投資方向,醫療服務、大眾消費、高端裝備、環保、傳媒行業中的平臺型公司等都是我們重點關注的板塊;此次三中全會釋放的改革信號中最為受益的板塊和個股,也是我們重點關注的機會。

  但我們對11月的行情表示謹慎樂觀。尤其是在利率處于高位、通脹壓力隱現的情況下,央行是否會適當收緊銀根導致流動性超預期的趨緊?這個問題我們會一直關注。

  《投資者報》:剛剛姚總對11月的行情表示了謹慎樂觀,這方面魏總又是一個什么樣的看法呢?

  魏鳳春:四季度,A股的投資者比較關注改革的投資機會,對改革的預期比較高,各種政策主題在之前就已被資金追捧,而11月的十八大三中全會是個證實與證偽的關鍵節點。為規避大的不確定性,我們11月的投資策略也以三中全會為界,分之前和之后的兩種思路。

  三中全會之前的投資策略,我們已在四季度的策略報告里表述,主要的思路是“腳踏實地”,維持對新興、輕資產行業的配置,對基建和房地產等中游保持中性,但對周期、金融和白酒行業保持負面,建議有限參與改革主題,堅決規避估值脫離基本面的成長股。進入11月,隨著市場炒作加劇,我們對這一策略做了微調,建議在三中全會之后,對不切實際的政策主題少碰為好。

  三中全會以來,我們對會議內容進行了梳理和解讀,認為這次會議對投資的最大影響,或在于利益分配關系的調整。會議表露的改革意向,或對金融、石油、電力、鐵路和政府消費等相關行業有負面影響,對軍工、安防、醫療、文化傳媒、新能源、環保和信息化等行業則是利好。因此,在三中全會之后的11月投資策略,應該是堅決回避利益受損者,并從受益行業中尋找優質標的。

  A股對國際熱錢吸引力上升

  《投資者報》:根據上市公司三季度末前十大流通股東數據統計顯示,QFII的持股市值為792.73億元,比二季度末680.32億元增加了112.41億元,增加幅度為16.52%,持股市值創出近6年來的新高。對此你們是怎么看的?

  魏鳳春:QFII逆勢增持A股,說明從國際投資者的角度看,A股的吸引力在上升。自2012年以來,管理層加快了QFII的引進步伐,QFII的投資額度已經從2011年底的216.4億美元,增加到今年10月底的485.1億美元,絕對額增長一倍還多。截至2012年底,QFII持有A股的流通市值占比僅為1.4%。從這個數字看,中國股市的對外開放度還處在很低的水平,QFII對A股的投資額度仍有較大的增長空間,現在QFII的持股市值創出6年來新高不足為奇。

  對QFII投資行為的解讀,我們認為有兩點值得討論。第一點自2009年以后,A股一直處在下降通道,無數投資者蒙受損失、心灰意冷,相比其它投資選擇,股票市場逐漸淪為雞肋。但對境外投資者而言,A股的投資價值卻逐漸凸顯:1.A股估值中樞下移,已與成熟股市相當,確實具有了長期投資的價值。2.由于中國經濟、政治和社會正在平穩轉型,股市風險溢價趨于下降,A股也在逐漸擺脫新興市場的標簽,表現出成熟股市的氣質。作為世界第二大經濟體的晴雨表,A股具有資產配置的價值,將來納入全球股票指數之后,國際資金對A股的配置需求也將日益強烈。從這兩方面看,國內投資者需要重新考慮A股的投資價值,提振對A股的投資信心。

  第二點,對QFII的投資行為不宜過度解讀,更不必盲目跟隨。QFII確實是A股投資者里最獨特的一類,但并不說明國內投資者就要去效仿。從三季度QFII持有重倉股的行業分布看,它們會持有較多的周期、金融以及消費板塊的藍籌股,但是公募基金在三季度的配置卻轉向醫藥和TMT,對煤炭、有色、建材和交通運輸等行業配置較輕,甚至幾乎沒有配置。這種投資的結構差異,可能來自對A股及中國經濟轉型的認識。國內機構可能更有本土的認知優勢,能把握經濟轉型的投資機會,而QFII更善于做國際比較的投資,尋找價值低估的機會。

  姚昆:一方面,這說明了QFII資金對A股的關注程度。從中長期來看,目前A股可能處于底部區域,大盤藍籌的估值水平相對較低,也基本與國際接軌(AH溢價消失),部分行業對于QFII而言具備了較強的吸引力,因而QFII的資金配置持續增加。從配置思路上來看,QFII比較青睞的分紅較好的大盤藍籌股目前處于相對低位,QFII的增持是比較自然的事情。

  另一方面,800億元的持股市值相對于A股20萬億元左右的流通市值而言,仍然是很小的比例;400多億美元的QFII額度對于境外投資者渴望參與A股市場的巨大需求而言仍是杯水車薪,因此我們預計只要相應的QFII額度不斷提升,A股市場的QFII持倉仍將會逐步增加。

  兩融標的無礙市場行情

  《投資者報》:據統計,今年三季度共有60只兩融標的股獲得了基金的增持;共有515只標的股遭到基金的減持,占所有兩融標的股數量的七成以上,對此,你們怎么評價?看好或看淡的理由是什么?

  魏鳳春:兩融標的整體看,還是以金融、周期等行業的大市值個股為主,成長性行業和個股相對較少,比如創業板的兩融標的晚至2013年1月底才放入,到目前也才35只。因此,融資融券標的的覆蓋面相對較窄,在風格和行業分化較大的情況下,機構投資者對兩融標的進行大面積增減持,屬正常的投資行為。

  一般情況下,股票基金增持或減持某只股票,并不會考慮它是否是融資融券標的,對這些標的的增減持,主要是基于對基本面的判斷。三季度對兩融標的增減持的極端分布,主要反映了股票基金的投資偏好。2013年以來的A股分化嚴重,截至11月13日,上證綜指下跌8%,中小板和創業板上漲近13%和70%。從行業看,年初至今煤炭下跌約38%,傳媒上漲93%。往后幾年,中國社會和經濟大的背景是轉型,經濟增長方式由投資到創新驅動,政府更加關注民生和生態環境,這種背景下受益的當然是新興或民生攸關的行業,受損的更多是周期行業。所以,這種周期與新興成長分化的格局可能繼續。

  姚昆:今年的行情比較特殊,結構性的行情比較明顯,大盤藍籌的表現相對平淡,而成長股尤其是創業板的公司表現極其搶眼,三季度更是行情分化到了極致的一個季度。對于兩融標的而言,盡管增加了一部分的中小創業板的公司,但整體上仍以傳統行業尤其是藍籌公司為主,創業板公司的標的僅有34只,因此基金在三季度大量減持了兩融標的是比較正常的事情。

  此外,兩融標的無論在流通市值還是日均成交量上,都占A股市場的60%以上,兩融標的匯聚了A股最具代表性的公司與行業,基金作為二級市場的主要參與者,大量地進行了對兩融標的操作,也是自然而然的事情。


(責任編輯: 康博 )

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